事件：公司公布2023 年年度报告。
投资要点：
公司业绩符合预期。2023 年，公司实现营收151.27 亿元，同比下降28.86%；营业利润22.21 亿元，同比下降12.52%；净利润19.24亿元，同比下降14.80%；扣非后净利润19.80 亿元，同比下降14.86%；经营活动产生的现金流净额12.22 亿元，同比增长5.32%；基本每股收益3.80 元，加权平均净资产收益率15.67%；利润分配预案为拟每10 股派发现金红利7.52 元(含税)，公司业绩符合预期。
其中，公司第四季度实现营收25.84 亿元，环比下降37.62%；净利润4.33 亿元，环比下降23.56%。2023 年，公司非经常损益合计-5549 万元，其中政府补助5397 万元、远期结汇及公允价值变动-1.93 亿元。目前，公司作为全球锂电正极材料龙头企业，主要研发、生产与销售多元材料、磷酸(锰)铁锂、钴酸锂等锂电池正极材料和多元前驱体等材料。
我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动正极材料需求增加。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023年我国新能源汽车合计销售944.81 万辆，同比增长37.48%，合计占31.45%；其中新能源汽车合计出口120.3 万辆，同比增长77.6%。
2024 年1-2 月，我国新能源汽车销售120.60 万辆，同比增长29.30%，合计占比29.98%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023 年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW。2024 年1-2 月，我国动力和其他电池合计产量108.8GWh，累计同比增长29.5%；其中出口16.6GWh。2023年12 月中央经济工作会议明确要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，2024 年延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策；动力电池上游原材料价格回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，总体预计2024 年我国新能源汽车仍将保持两位数增长，对应电池上游正极材料需求将持续增增长。高工锂电统计显示：
2022 年，我国正极材料出货190 万吨，同比增长68.14%；2023年出货248 万吨，同比增长30.53%，其中磷酸铁锂材料占比66.53%、三元材料占比26.21%、钴酸锂占比3.39%。
公司锂电材料业绩短期承压，预计2024 年出货量增长。2014-2018年，公司锂电材料及其他业务营收增速总体持续提升，2019 年营收下降主要系上游原材料价格回落致行业价格下降；2020 年以来，锂电材料相关营收增速持续提升，且在公司营收中的占比均维持在94%以上。2023 年，公司锂电材料业务合计销量62740.20 吨，同比下降1.19%；库存量2173.97 吨，同比下降51.09%，库存下降主要系产品价格大幅波动，公司加速了库存周转；对应营收149.90亿元，同比下降28.94%，在公司营收中占比99.09%，营收下滑主要系正极材料行业价格大幅下降。截止2023 年底：公司已建成产能11 万吨，考虑2023 年新建成产能释放时间段，2023 年实际有效产能8.3 万吨，产能利用率73.30%，在建产能磷酸(锰)铁锂等合计4 万吨；其中多元材料产能7.7 万吨、钴酸锂产能6000 吨。
结合行业增长预期，展望2024 年公司锂电材料业务出货有望增长，主要基于：一是公司具备客户优势。公司定位高端市场，全面融入海外高端新能源车企及一线品牌动力电池产业链，与SK On、AESC、LG 新能源、Murata 等开展业务合作，如持续深入拓展北美车企及欧洲电芯大客户业务，NCM811 等高镍及超高镍产品在海外持续放量；国内持续与蜂巢能源、亿纬锂能等合作。2023 年，公司前五大客户合计营收88.60 亿元，合计占年度销售总额的比例为58.57%，较2022 年提升13 个百分点。其次，公司积极抢占下一代电池材料市场并有序放量。其中，多款高能量、高安全、长寿命的磷酸(锰)铁锂材料持续向中创新航等批量销售；超高镍产品销量同比实现数倍增长，年内累计出货数百吨；钠电正极材料出货量持续稳定增长，实现了海内外客户数百吨供货；高容量高密度富锂锰基材料实现百公斤级出货。三是强化上游供应链拓展力度。公司与中信国安、中伟股份、华友钴业、格林美等供应商通过签订采购长单、技术协作、投资参股等方式在镍、钴、锂等关键矿产资源开展合作，形成“原料-前驱体-正极-电池-车企”的产业链合作。
公司盈利能力略有提升，预计2024 年承压。2023 年，公司销售毛利率18.06%，同比提升0.66 个百分点；其中第四季度毛利率为17.0%，环比第三季度回落2.69 个百分点。2023 年公司分行业毛利率显示：智能装备业务为36.46%，同比回落3.64 个百分点；而锂电材料业务为17.89%，同步提升0.67 个百分点，其中多元材料为19.08%，同比提升0.81 个百分点；钴酸锂为2.71%，同比回落6.42 个百分点。结合正极材料及上游原材料价格走势，总体预计2024 年正极材料均价较2023 年将承压，同时考虑公司三元材料行业地位及营收占比提升，预计2024 年公司盈利能力总体承压。
关注境外欧洲项目建设进展。公司欧洲新材料产业基地总规划50万吨，其中多元材料20 万吨、磷酸(锰)铁锂30 万吨，将分期建设。
2023 年7 月28 日，公司与FMG(芬兰矿业集团)和FBC(芬兰电池化学品有限公司)签订了合资协议，拟设立合资公司负责欧洲新材料产业基地一期项目的建设及运营，一期项目拟在芬兰规划建成年产6 万吨欧洲新材料产业基地，总投资计划7.74 亿欧元，建设周期34 个月，生产线按照NCM811/NCA 的要求设计，同时具备生产NCM523、NCM622 多元材料的能力。项目建设有助于抢占欧洲等海外市场机遇，深入融入欧洲电动汽车产业链。
关注公司向特定对象发行股票进展。2024 年2 月，公司公布2024年度向特定对象发行股票预案：拟向公告控股股东矿冶集团发行不超过151950232 股股票，发行前矿业集团持股比例为23.19%；发行价格为27.41 亿元/股，拟募集资金总额不低于8 亿元且不超过10 亿元，扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。发行完成后，有助巩固公司行业地位，提升公司盈利能力。
维持公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025 年摊薄后的每股收益分别为2.49 元与3.02 元，按4 月2 日43.15 元收盘价计算，对应的PE 分别为17.32 倍与14.30 倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。