投资要点

    　　2023 年公司实现归母净利润19.2 亿元，同比下降14.80%，业绩符合预期。2023 年公司营收151.27 亿元，同比下降28.86%；归母净利润19.2亿元，同比下降14.80%；扣非净利润19.80 亿元，同比下降14.86%；23 年毛利率为18.06%，同比上升0.66pct。公司此前预告23 年归母净利18.5-20 亿元，处于预告中值，符合市场预期。2023 年Q4 公司实现营收25.84 亿元，同比下降64.00％，环比下降37.62%；归母净利润4.33亿元，同比下降44.56%，环比下降23.56％，扣非归母净利润3.43 亿元，同比下降49.38%，环比下降40.02%。

    　　23 年三元出货6 万吨以上，24 年出货有望同增20%，铁锂开始放量。

    　　公司23 年正极材料产量6.08 万吨，同减6%，销量6.27 万吨，同减1.2%，库存2174 吨，较年初减少51%；其中三元正极23 年出货6.1 万吨左右，同减4%左右，Q4 出货1.2 万吨以上，受海外需求影响环减35%左右。公司23 年底已建成11 万吨产能，24 年海外优势维持，同时将积极拓展国内市场，我们预计24 年出货有望同增20%左右。此外，23 年公司铁锂进入国内储能供应链，我们预计全年出货1-2k 吨，攀枝花铁锂项目一期第一阶段4 万吨于24 年3 月投产，我们预计24 年铁锂出货2 万吨左右，增量明显。

    　　23 年单位盈利维持高位，24 年国内占比提升预计盈利回落。盈利端，23 全年单吨扣非利润仍维持3 万元以上，同比下降10%左右，其中23Q4三元正极单吨扣非利润约2.8 万元，环比下降5-10%，主要系产能利用率较低及海外客户占比降低所致；23Q4 海外客户占比降至50%左右，24 年考虑海外占比可能进一步下降，我们预计公司24 年盈利回落至1万元/吨以内。此外23 年铁锂及钠电业务营收1.3 亿元，毛利率1%，形成一定亏损，预计24 年铁锂规模提升可能减亏。

    　　固态正极已实现百吨级出货，配套清陶卫蓝等电池厂装车。23 年公司实现了超高镍材料的高度单晶化，销量同比实现数倍增长，年内累计出货数百吨，持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，产品已实现装车，并成功配套用于上汽集团、越南VinFast 等全球一线车企固态车型上。钠电正极方面，公司积极布局不同体系钠电正极材料，出货量持续稳定增长，23 年实现了海内外多家客户数百吨供货。

    　　盈利预测与投资评级：考虑海外客户需求较弱，我们下调2024-2025 年盈利预测，我们预计2024-2026 年公司归母净利润8.5/10.9/15.7 亿元（原预期24-25 年为14.8/18.1 亿元），同比-56%/+28%/+44%，对应24-26 年23x/18x/13xPE，考虑公司盈利仍好于市场平均水平，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。