事件：当升科技拟向控股股东矿冶集团定向增发股票，募资规模达8-10 亿元。

    　　按认购方矿冶集团认购金额上限测算，本次定向增发完成后，矿冶集团将持有公司28.35%股份，仍为公司实际控制人。我们预计本次定增募资计划将于2024年Q2 落地，支持公司新技术及海外布局有效推进，提振盈利信心。

    　　海外客户优势显著，芬兰基地建设有序进行：公司海外深度战略合作关系覆盖 SK on、AESC、LG 新能源、Murata 等全球一线品牌动力电池企业，且NCM811 高镍产品在海外快速放量，在主要国际著名电池生产商、车企客户处均保持较高的占比，助力业绩提升。海外项目布局不断推进，2023 年7 月28日公司正式与FMG、FBC 签署合资协议，将设立中国香港投资公司、卢森堡SPV 两家公司，再通过其与FBC 在芬兰成立合资公司，负责一期项目建设，该项目有利于公司借助项目所在地显著的区位优势、能源优势及政府支持。

    　　新技术领先布局，技术研发持续突破：高镍方面，公司顺利开发出超高镍无钴材料，相比目前镍含量达 90%的正极材料，成本可减少 5%；9 系高镍多元材料已实现向海外大批量出口，克比容量达到 215-235mAh/g，在国际客户处成为标杆产品。磷酸（锰）铁锂方面，针对电动车和高端储能市场开发高性能磷酸（锰）铁锂材料，着力布局产能，与四川蜀道合作投资30 万吨磷酸（锰）铁锂项目铁锂项目，首期4 万吨/年生产线已于2023 年Q4 成功点火运行，且锰铁锂已实现百吨级别出货。固态电池方面，深度开发国内外固态电池头部企业，目前测试进展领先。

    　　业务+管理双向驱动，盈利水平韧性显著：①2023 年Q1-Q3 公司毛利率为17.43%，居于行业高位，其他三元正极厂商容百/厦钨/振华同期毛利率为8.45%/7.66%/6.66%；②存货管理能力突出，原材料跌价减值压力较小。2023年锂电正极主要原材料碳酸锂价格剧烈波动背景下，库存周转天数显著影响资产减值损失的计提，2023H1 公司减值-营收比仅0.31%，显著低于行业内容百/厦钨/振华同期比例0.98%/1.18%/1.72%。

    　　投资建议：高比例海外客户保障盈利水平，展望未来锂、镍价格下降缩窄三元材料与磷酸铁锂成本差异，叠加高镍渗透率提升+2026 年之前芬兰基地建设完毕，有利于公司产品份额提升。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入155.67/139.57/169.50 亿元，归母净利润17.90/16.68/20.88 亿元，对应PE 分别为9.68/10.39/8.30 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险；盈利水平下降风险；产能结构性过剩风险；技术路线变化风险。