公司23Q3 归母净利润维持增长，净利率稳步提升。公司不断提高营运能力及偿债能力，推进全球产能建设，加速国内外市场的开拓。我们预计公司未来将维持较高净利率，享受到海外产能投产带来的盈利增长，维持公司2023-25 年归母净利润预测值为19.78/23.84/28.87 亿元，给予公司2024 年12 倍PE 估值，给予公司目标价为57 元/股，维持公司“买入”评级。

    23Q3 归母净利润环比增长，归母净利率稳步提升。公司2023 年前三季度实现营收125.44 亿元，同比下降11.0%；归母净利润14.92 亿元，同比增长0.91%；归母净利率为11.0%。分季度来看，2023Q3 分别实现营收及净利润41.4/5.66亿元，分别同比减少16.74%/增长0.03%，分别环比+11.63%/+14.37%；23Q3归母净利率为13.67%，同比增加2.28pcts，环比增加0.31pcts。

    公司营运能力持续提升，偿债能力逐渐加强。营运能力方面，23H1 末至2023年三季度末，公司存货从14.7 亿元下降至12.0 亿元，存货周转率相应从3.2 次提高至5.0 次；公司应收账款周转率从1.75 次提高至2.47 次。偿债能力方面，23H1 末至2023 年三季度末，公司的资产负债率从32.68%下降至32.10%，速动比率从2.25 提高至2.34，现金比率从1.23 提高至1.38。在三元材料行业竞争加剧阶段，公司提高存货及应收账款管理水平，改善营运能力及偿债能力。

    公司加速锂电材料全球化布局，钠电及锰铁锂产品实现海外销售。2023 年7 月，公司与合作伙伴共同推进公司欧洲新材料产业基地建设及运营，该基地总体规划50 万吨（多元材料20 万吨+磷酸（锰）铁锂30 万吨）。2023 年上半年，公司Ni90、Ni93 等超高镍多元材料和中镍高电压多元材料受到了国内外客户的高度认可公司，多款磷酸（锰）铁锂材料实现批量销售，此外，公司磷酸（锰）铁锂、钠电等正极材料首次实现海外销售。

    风险因素：原材料价格波动的风险；下游需求增长不及预期；公司产能建设不及预期；公司海外项目建设运营风险。

    盈利预测、估值与评级：公司23Q3 归母净利润维持增长，净利率稳步提升。

    公司不断提高营运能力及偿债能力，推进全球产能建设，加速国内外市场的开拓。我们预计公司未来将维持较高净利率，享受到海外产能投产带来的盈利增长，维持公司2023-25 年归母净利润预测值为19.78/23.84/28.87 亿元，对应EPS 预测为3.91/4.71/5.70 元/股。当前正极材料行业可比公司（容百科技、厦钨新能、振华新材以及华友钴业）2024 年Wind 一致预期平均PE 估值水平为12 倍，给予公司2024 年12 倍PE 估值，给予公司目标价为57 元/股，维持公司“买入”评级。