3Q23 归母净利同比持平，单吨盈利维持高位

    　　公司3Q23 实现营收41.42 亿元，同比-16.74%，归母净利润5.66 亿元，同比+0.03%。考虑公司客户结构优质，3Q23 单吨净利维持较高水平，我们上修公司毛利率假设，预计公司23-25 年归母净利20.69/20.71/22.24 亿元（前值17.84/18.31/19.15 亿元）。考虑可比公司23 年受碳酸锂价格扰动盈利，参考可比公司24 年Wind 一致预期下平均PE 13 倍，给予公司23 年目标PE 13 倍，对应目标价53.15 元，维持“买入”评级。

    　　盈利能力环比稳定，期间费用率下降

    　　公司9M23 营收125.44 亿元，同比-10.96%，归母净利14.92 亿元，同比+0.91%，扣非归母净利润16.37 亿元，同比-0.67%。对应3Q23 归母净利润5.66 亿元，同比/环比+0.03%/+14.4%，扣非归母净利润5.72 亿元，同比/环比-10.57%/-15.06%，其中非经主要为远期结汇到期及中科电气股票公允价值变动损益。3Q23 公司实现毛/净利率分别为19.69%/13.65%，环比+0.66/+0.31pct，盈利能力保持相对稳定，主要系海外客户占比较高；9M23期间费用率为2.51%，同比-1.38pct，主要系公司营收规模扩大，费率摊薄。

    　　客户结构优质，3Q23 单吨净利维持高位

    　　我们估算Q3 出货量约1.8-1.9 万吨，环比Q2 小幅增长，剔除Q2 汇兑损益扰动后，估算单吨扣非净利环比小幅提升。今年以来，由于原材料碳酸锂价格波动以及行业产能过剩竞争加剧，正极行业盈利能力承压，但公司凭借优质的客户结构以及优秀的供应链管理能力，盈利能力始终保持较高水平，综合竞争力凸显。公司客户中，海外客户占比较高，批量出货于SK on、AESC、LG 新能源、Murata 等海外一线品牌的动力电池企业，高镍产品在海外客户持续放量；同时在国内高端动力电池客户也保持主力供应商地位。

    　　产品布局多样，积极推动扩产

    　　公司在高镍、超高镍、中镍高电压、磷酸（锰）铁锂、钠电正极及下一代电池材料等领域已形成完整的产品布局。超高镍产品导入多家客户圆柱电池项目；磷酸锰铁锂成功导入国内一流电池客户，已实现批量销售；钠电正极层状氧化物出货稳定增长。公司加快推动新产能投建工作。攀枝花磷酸（锰）铁锂产业基地总体规划30 万吨，首期12 万吨已启动建设，其中第一阶段4万吨产能公司预计在年底建成投产。欧洲新材料产业基地项目总体规划50万吨，其中一期年产6 万吨高镍多元材料项目已进入实施阶段。

    　　风险提示：全球新能源车销量不及预期；公司客户开拓进度不及预期；行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。