事件：公司发布2023年半年报，上半年实现收入84.02 亿元，同比-7.8%；实现归母净利润9.3 亿元，同比+1.5%；其中单Q2 实现收入37.1 亿元，同比-29.6%，环比-20.9%；实现归母净利润4.9 亿元，同比-5.8%，环比+14.8%。

    　　量：Q2 正极材料销售1.6 万吨，环比+0.2 万吨。23H1，公司正极材料销售约3.0 万吨，同比小幅增加。其中单Q2销售约1.6 万吨，较Q1略有增长。根据SNE Research 数据，23H1 全球动力电池装车量304.3GWh，同比+50.1%，显著领先于公司增速。报告期内，原材料锂盐价格大幅波动（由年初51.5 万元/吨降至30.3 万元/吨，百川盈孚数据），下游采购方以降低库存、按需采购为主，叠加市场结构调整，导致公司正极材料销量增速慢于行业。预计经过半年度的下游去库阶段，需求端库存水平降至低位，23H2 需求有望恢复，公司出货跟随行业增长。根据全年新能源汽车需求测算，预计23H2 公司实现正极材料出货4.5 万吨。此外，公司磷酸（锰）铁锂等新型材料在动力及储能领域已完成客户开发与导入并实现批量供货，中远期将为公司带来销售增量。

    　　利：23Q2 单位利润3.9 万元/吨，汇率波动催化单位利润超预期。23H1，公司正极材料销售实现单位利润3.6 万元/吨，其中单Q2 实现单位利润3.9 万元/吨，较Q1 3.2 万元/吨水平显著增长。考虑公司海外客户占比较高，其中出口订单占比35%，叠加国内外资客户占比较高，23Q2 营收中汇率影响较大，导致单位利润超预期。若扣除汇率影响，测算得公司Q2 单位利润与Q1 基本持平。当前公司客户结构优异，海外订单维持高毛利率，预计随着23H2 下游需求稳步增长，公司开工率提升，全年单位利润有望维持在3.0 万元/吨水平。

    　　欧洲高端产能加速布局，把握“全球化”机遇。2023 年7 月，公司与芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议，共同推进欧洲50 万吨新材料产能基地建设及运营，其中多元材料20 万吨，磷酸（锰）铁锂30 万吨，以加速匹配海外高端客户增量需求。此外，公司加速供应链布局、整合，在镍、钴、锂等上游资源领域与ALB、SQM、中伟股份、华友钴业、中信国安等优质供应商进行深度合作，持续提升供应链安全。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为4.46 元、5.09 元、5.41元，对应PE 分别为10 倍、8 倍、8 倍。公司中长期规划目标积极，改革动作持续落地，技术研发稳步推进，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险，欧美本土化政策带来的风险，原材料价格波动带来的风险。