事件：公司发布23 年半年报，实现营收84.0 亿元，同比下降7.8%；归母净利润9.3 亿元，同比增长1.5%；扣非净利润10.6 亿元，同比增长9.3%。23Q2 公司营收37.1 亿元，同比下降29.6%，环比下降20.9%；归母净利润5.0 亿元，同比下降5.8%，环比增长14.8%；扣非净利润6.4 亿元，同比增长2.7%，环比增长50.6%。

    　　产量同比基本持平，单吨净利维持较高水平。根据公司公告，23H1 正极产量2.9 万吨，同比22H1 基本持平，产能利用率78.6%。我们预计23H1 正极销量3.0 万吨，同比22H1 持平。根据公告数据测算，22H1、22H2、23H1 正极单价分别为28.6、33.6、26.6 万元/吨，单吨成本分别为23.4、27.6、21.9 万元/吨。我们预计单价和单吨成本的波动，主要受原材料碳酸锂价格波动影响，正极加工费变动不大。同时，我们测算，22H1、22H2、23H1 正极单吨扣非净利分别为3.2、4.0、3.5 万元/吨；若剔除汇兑收益的影响，单吨扣非净利分别为2.6、3.7、3.1 万元/吨，23H1 环比22H2 有下滑，但仍维持较高水平。

    　　公司多项新产品进展顺利，未来有望贡献增量。根据23 年半年报，公司新产品进展如下：1）9 系以上的超高镍三元已导入多家客户圆柱电池项目。2）多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂导入一流动力及储能电池客户，实现批量销售，我们预计23H1 销量几百吨。3）钠电正极材料，公司推出性价比更高、电化学性更优的层状氧化物产品，累计出货超百吨。

    　　盈利预测：上半年行业处于去库存的状态，我们预计公司下半年的出货会有较明显的恢复，预计23 年全年公司出货8 万吨。考虑到公司单吨净利维持较高水平，我们预计公司23-25 年归母净利润分别为23.3、27.8、32.6 亿元（与此前预测相同），对应PE 估值9.3、7.8、6.6 倍。

    　　风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期、产能扩张不及预期。