1H23 归母净利逆势同比增长

    　　公司23H1 实现营收84.02 亿元，同比-7.80%，归母净利润9.26 亿元，同比+1.46%。考虑下游需求较弱，行业竞争加剧，我们下调公司出货量与毛利率假设，预计公司23-25 年归母净利润17.8/18.3/19.1 亿元（前值为20.5/25.4/26.7 亿元），参考可比公司23 年Wind 一致预期下平均PE 17 倍，考虑到公司海外客户占比高，盈利能力更为稳定，给予公司23 年目标PE 19倍，对应目标价66.91 元（前值76.98 元），维持“买入”评级。

    　　2Q23 扣非归母同环比增长

    　　公司2Q23 归母净利润4.95 亿元，同比/环比-5.8%/+14.9%，扣非归母净利润6.40 亿元，同比/环比+2.7%/+50.4%，扣非归母净利逆势实现同比正增长，体现公司盈利能力韧性。非经常性损益金额较大，主要为汇率波动导致远期结汇损失以及公司持有中科电气股票公允价值变动损失。1H23 公司锂电材料产量2.91 万吨，同比基本持平。1H23 毛利率17.58%，同比微降0.17pct；期间费用率同比下降3.09pct 至1.93%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.03pct/-0.72pct/-2.08pct/-0.27pct，主要系研发费用中原材料耗用减少。

    　　深耕正极材料，加速产能建设

    　　公司深耕正极材料，布局高镍、超高镍、中镍高电压、四元材料，自主研发超高镍无钴、固态锂电正极材料、钠电正极材料、新型富锂锰基等新品。其中9 系以上的超高镍产品已导入多家客户圆柱电池项目，磷酸锰铁锂在动力及储能领域已完成客户开发与导入并实现批量供货。公司多元材料及钴酸锂在建产能4 万吨，磷酸（锰）铁锂在建产能4 万吨。公司加快推动新产能投建工作，常州当升二期工程已完成产线安装调试并陆续投入使用，公司预计江苏当升四期将于4Q23 投产。

    　　海外优质客户保证盈利能力，布局海外产能

    　　海外客户方面，公司批量出货于SK on、AESC、LG 新能源、Murata 等全球一线品牌的动力电池企业。国内客户方面，公司在高端动力电池客户保持主力供应商地位。公司产品为国内外高端车企配套，国际客户销售占比较高，在行业内有望获取较高的毛利率。公司于23 年7 月29 日公告投资7.74 亿欧元在芬兰新建正极多元材料一期项目，产能6 万吨/年，按照NCM811/NCA 的要求设计，兼容NCM523、NCM622，有望进一步巩固公司在海外市场优势。

    　　风险提示：全球新能源车销量不及预期；公司客户开拓进度不及预期；行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。