营收利润大幅增长，高增长有望持续

    　　公司22Q3 实现营收49.74 亿元，同比+127.9%，归母净利润5.66 亿元，同比+101.8%。考虑到汇兑影响及公司产品出货结构持续改善，我们上调22-23 年毛利率假设，预计22-24 年净利润为21.5/23.9/31.0 亿元（前值为19.2/23.7/30.9 亿元）。 参考可比公司23 年Wind 一致预期下PE 均值15倍，考虑到公司海外客户占比较高，盈利能力较强，给予公司23 年目标PE20倍，对应目标价94.6 元（前值106.12 元），维持“买入”评级。

    　　22Q1-3 业绩大幅增长，费率显著下降

    　　公司22Q1-3 实现营收140.87 亿元，同比+172.4%，归母净利润14.78 亿元，同比+103.2%，扣非归母净利润16.48 亿元，同比+220.4%。对应22Q3归母净利润5.66 亿元，同/环比+101.8%/+7.7%，扣非归母净利6.73 亿元，同/环比+202%/+8.1%，其中非经主要为远期结汇到期及公允价值变动损益和中科电气股票公允价值变动损益。22Q1-3 公司实现毛/净利率分别为17.66%/10.49%，相比21 年全年下降0.58/2.72pct，主要系原料价格大幅上涨；期间费用率5.47%，较21 年全年下降1.22pct，后续随着公司营收规模持续扩大，费率水平有望进一步降低。

    　　销量环比微增，吨利处于高位

    　　我们估算Q3 出货量1.7 万吨，环比Q2 微增，估算单吨扣非净利水平进一步提升，主要系：1）Q3 财务费用同比增加约1.85 亿，主要是汇兑收益同比增加，对应单吨净利提升1 万+；2）产品及客户结构改善。高镍三元（8系以上）占比持续提升，提振公司盈利能力。海外拓客方面，公司批量出货于SK on、AESC、LG 新能源、Murata 等全球一线品牌的动力电池企业。

    　　国内客户方面，公司与亿纬锂能、中创新航、蜂巢能源等合作，积极开发力神电池等新客户。公司产品为国内外高端车企配套，我们预计22 年以来国际客户销售占比超70%，在行业内有望获取较高的毛利。

    　　扩建前驱体项目，前瞻布局矿端资源

    　　公告向上游前驱体及矿端资源布局，预计未来自供率有望提升。公司于9月16 日公告年产1 万吨前驱体产能扩建项目，总投资人民币15,932 万元，预计项目建成后公司前驱体产能将达到1.5 万吨/年。公司于9 月28 日公告同四川路桥的战略合作框架协议，提出双方将通过股权合作、设立合资公司等方式，在磷化工（磷酸、磷铵、磷铁）、硫酸铁、锂盐等方面合作，有力推进公司上下游一体化合作战略，盈利能力有望进一步提升。

    　　风险提示：全球新能源车销量不及预期；公司客户开拓进度不及预期；行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。