预告1H22 盈利同比增长101-124%

    公司公告2022 年半年报业绩预告，报告期内预计实现归母净利润9.0-10.0亿元，同比增长101%-124%；实现扣非净利润9.0-10.0 亿元，同比增长209%-243%，由于高镍出货占比提升，海外钴价差走阔以及人民币汇率贬值等等因素，公司2Q22 净利润超预期。

    关注要点

    出货量稳步提升，单位盈利大幅提升。根据CIAPS统计，我们预计2Q22 公司出货量超过1.8 万吨，环比提升12%；我们估算2Q22 公司正极业务综合单吨净利约3 万元，较大幅度超预期。我们认为主要原因包括：

    1）公司高镍产品快速形成规模化应用，随着海外客户高镍化进程推进，我们预计公司高镍占比有望逐季向上，并且2Q22 高镍占比环比有较大幅度提升。高镍产品基于较高技术壁垒，可获取更多溢价，从而带动平均单吨加工利润上行。

    2）我们观察到2Q22 长江有色钴价与海外MB钴价算术平均值存在约5.4 万元/吨不含税价差，公司原材料采购端盯住长江有色报价，销售端国际客户盯住MB钴价，我们基于散单价估算，报告期内国内外金属价格倒挂预计增厚公司三元单吨净利约3000 元/吨，增厚钴酸锂单吨净利约2.2 万元/吨。

    3）报告期内，人民币兑美元汇率贬值约4%，公司约30%收入为美元计价，汇兑收益对业绩构成正向贡献。

    客户国际化领先，产能有序释放，业绩有望稳健成长。我们认为公司当前终端客户超过7 成为海外优质客户，并且通过股权合作等方式不断增强粘性。考虑到海外客户订单指引性较强，且随着公司自建、外协产能的不断扩张，我们预计2022/2023 年公司有效产能分别超过10/15 万吨。考虑后续一方面海外新老客户订单不断释放，另一方面高镍产品占比有望继续提升，即使不考虑金属价差、汇率等，我们预计公司仍将维持领先行业盈利能力。

    盈利预测与估值

    公司高镍占比持续提升，钴金属价格倒挂以及人民币汇率贬值同步增厚盈利，我们上调公司2022/23 年盈利预测38%/33%至20.0/27.0 亿元。当前股价对应2022/23 年市盈率为26.5/19.7 倍。维持跑赢行业评级。公司产品优化对业绩贡献超预期，我们上调目标价58.5%至136 元，对应2022/23年市盈率为34.6/25.6 倍，较当前股价存30%涨幅空间。

    风险

    新能源车销量不达预期，疫情影响排产，国内外金属价格波动超预期等。