业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入38.42 亿元，同比204.00%；归母净利润3.87亿元，同比159.38%，符合预期。

    　　发展趋势

    　　1Q22 锂涨价带动原材料库存正收益明显。根据CIAPS 统计，我们估算公司1Q22 正极出货量约为1.6 万吨，不考虑专用设备业务贡献，我们估算正极单吨净利润约2 万元，仍处于历史较高分位，我们认为主要由于一季度锂价继续攀升带来库存正收益，从而增厚公司单吨盈利。此外，1Q22 公允价值变动取得3751 万元正收益，主要为远期结汇及结构性存款公允价值变动收益影响。

    　　研发投入大幅增加，非研发费用率下降明显。1Q22 公司期间费用率6.84%，同比21 年全年小幅提升0.15 个百分点，分拆看销售/管理/研发/财务费用率同比21 年全年分别变动-0.22/-1.34/+1.87/-0.16 个百分点，由于公司三元正极价格快速攀升，并且叠加一季度产销两旺，带动多项费用率下降，但公司研发投入大幅增加，体现公司研发重视不断加深。

    　　向前看，公司国际化进程国内领先，海外客户销售占比近7 成，且根据公司公告国际、国内客户订单量均保持快速增长，产线保持满产运行，我们认为公司中期有望受益于欧洲、北美新能源车市场高成长性。此外，公司高镍和超高镍新产品稳步放量，我们认为有望进一步增厚公司单位盈利。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/2023 年盈利预测不变。

    　　当前股价对应2022/2023 年20.7 倍/14.7 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级。但由于疫情阶段性影响新能源车产业链排产，我们下调目标价14.2%至85.80 元对应29.9 倍2022 年市盈率和21.4 倍2023 年市盈率，较当前股价有45.0%的上行空间。

    　　风险

    　　新能源车销量不达预期，上游原材料价格大幅波动，新增产能投产不达预期。