2022Q1 公司盈利3.87 亿元，略超业绩预告中值。公司2022 年一季度实现营收38.42 亿元，同比增长204%，环比增长24%；实现归母净利润3.87 亿元，同比增长159%，环比增长6%。2022Q1 公司销售毛利率为17.41%，同比下降1.82pct，环比增长1.07pct；销售净利率10.07%，同比下降1.73pct，环比下降1.71pct。公司毛利率、净利率同比下降主要系材料价格上涨基数增大所致。毛利率环比提升主要系高镍产品出货增加，产品结构优化改善利润。

    公司出货高速增长，单吨盈利环比略增。我们预计2022Q1 公司正极出货约1.6 万吨，环比增长7%左右；单吨售价预计在23.3 万元，环比增长17%；单吨净利约为2.2-2.3 万元，比2021 年提升近0.1-0.2 万元，环比2021Q4 略增。公司顺利调价传导成本压力；8 系以上高镍产品出货快速增长，产品结构优化提升盈利能力。公司是SK On 正极材料主要供应商，并与AESC、Northvolt 等电池企业保持密切合作。2022 年公司海外客户营收占比有望提升至65%以上。国内疫情下公司经营仅受物流因素小幅影响，客户以海外为主、需求依旧旺盛。

    展望2022 年公司有望维持高增长态势。公司常州二期5 万吨项目有望下半年建成贡献业绩，2022 年正极有效产能有望达到10 万吨（含外协）。客户方面，海外SK On、AESC、Northvolt、北美大客户方面需求高增趋势依旧，国内亿纬锂能、中创新航合作持续深入。产品方面，公司高镍及超高镍产品出货量快速提升，产品结构持续优化。我们预计2022 年公司正极材料销量有望达到9 万吨，同比增长超90%。

    公司先进技术快速布局，多款正极研发取得显著进展。三元正极方面，公司团聚单晶复合型高镍产品已导入国际客户高端车型，高压实、高容量型Ni95产品已完成国际客户验证。公司富锂锰基产品及磷酸锰铁锂开发进展顺利，并与赣锋锂电、卫蓝新能源等固态电池客户达成合作，获得卫蓝2.5 万吨以上固态电池材料意向订单。公司抢先卡位布局新技术，有望获取新技术溢价。

    风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；高镍需求不及预期。

    投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司海外客户高速扩产，全年客户需求确定性强；高镍产品出货迅速增长，产品结构优化增厚利润。基于公司产品结构改善带来的盈利能力边际优化，我们上调原有盈利预测，预计2022-2024 年实现归母净利润为17.55/23.11/31.58 亿元（原预测为13.52/19.52/28.79 亿元） ， 同比增速为61/32/37% ， 摊薄EPS 为3.46/4.56/6.24 元，对应PE 分别为17/13/9 倍，维持“买入”评级。