22Q1 营收净利创单季新高。2022 年4 月26 日，公司发布2022 年一季报。公司22Q1 实现营收38.4 亿元，同增204%，环增24.5%，实现归母净利润3.87 亿元，同增159%，环增6.5%，实现扣除非经常性损益后的净利润3.51亿元，同增206%，环增13.4%，均位于此前业绩预告范围平均值以上。非经常性损益为0.36 亿元，其中中科电气股票和远期结汇等公允价值变动损益约0.24亿元，比克欠款追回0.11 亿元。

    盈利能力维持高位，费用控制优秀。毛利率：公司22Q1 毛利率为17.4%，同降1.8pcts，环增1.1pcts；净利率：22Q1 净利率为10.1%，同降1.7pcts，环降1.7pcts。费用率：22Q1 公司期间费用率为6.8%，同降1.1pcts，环增1pcts，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为0.3%、0.7%、-0.1%和5.9%，同比变动为-0.6、-2.3、+0.9、+1.0pcts。其中财务费用增加主要为汇兑损失增加，而研发费用增加则由于加大研发投入且同时原材料价格大幅上涨导致研发试制费相应增加。存货：22Q1 末存货为21.5 亿元，环比增长49.5%，原材料价格上涨，存货金额增加。经营活动现金流净额：22Q1 为1.85 亿元，同增159%，主要为国际销量大幅增加，出口美元结算金额同比增长。

    出货向上，吨净利处于高位。考虑到产能释放节奏，我们预计公司22Q1 出货与21Q4 持平，达到1.5 万吨左右，吨净利维持较高水平。公司高镍产品出货量占比持续提升，目前高能量密度Ni83、Ni88、Ni90 型高镍多元材料向海外高端客户批量销售，Ni93、Ni95 已完成国际客户认证，并持续提升量产规模。

    与力神签订合约，锁定需求。4 月25 日，公司与力神签订战略合作协议，正极材料的协议总量为10 万吨。公司客户多样性强且相对优质，包括SK、村田、北美车厂、LG 等海外客户，同时也有亿纬、力神等国内客户。

    新一体化完善，LMFP+固态电池抢占技术制高点。一体化：公司强化上下游合作，与SK、芬兰矿业、中伟、华友等签订战略合作协议，保证原材料供应。

    LMFP：公司背靠矿研院，针对电动车和高端储能市场开发高性能的LFP、LMFP材料，并与中伟等在磷资源、磷化工、前驱体等环节建立一体化布局。固态电池：

    公司已完成固态锂电材料的开发，并成功导入赣锋、卫蓝、清陶、辉能等客户，实现批量销售。此前公司宣布将向卫蓝供应总量不低于2.5 万吨固态锂电材料。

    投资建议：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为16.12、23.13、29.27亿元，同增47.8%、43.5%、26.5%，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为19、13、10 倍。考虑到公司为正极龙头企业，产能增长加快，新一体化布局加深，维持“推荐”评级。

    风险提示：终端新能源车销量不及预期；扩产速度不及预期；正极材料竞争加剧。