公司公告：预计2021 年实现营收、归上净利润、扣非净利润82.6、10.9、8.2亿元，同比增长159%、183%、238%。其中Q4 实现营收、归上净利润、扣非净利润30.9、3.6、3.1 亿元，同比增长167%、202%、1762%。

    　　业绩符合预期。2021 年公司业绩与业绩快报相符，符合预期。非经常性损益较多，主要系a）期结汇到期及公允价值变动、中科电气股票出售及公允价值变动共收益1.6 亿元；b）追回比克等公司欠款，冲回坏账1.2 亿元；3）政府补贴0.3 亿元，共计3.1 亿元，扣税后影响净利润2.7 亿元。

    　　正极业务保持强劲的盈利能力。2021 年公司正极业务营收80.1 亿元，同比增长69%。正极业务出货约4.7 万吨，同比增长97%，推算不含税单价、单吨利润约17.1、1.64 万元。其中预计Q4 公司正极出货约1.53 万吨，同比、环比增长78%、18%，估算单吨扣非利润1.93 万元，环比持续增长，继续保持强劲的盈利能力，预计主要系原材料长单、库存有所贡献。考虑到公司的超额利润分成机制在Q4 还有多计提，实际单吨利润更高。此外，公司海外出货1.68 万吨，占比36%，若考虑海外客户的国内工厂，海外出货占比超过60%。

    　　开始加速产能扩张。公司正在加速产能扩张，估计去年4.5-5 万吨，考虑外协产能2022、2023 年的有效出货产能达到10、15 万吨。同时，欧洲子公司首期10 万吨产能开始扩张，该公司将形成“上游资源--前驱体-正极材料-电池”

    　　的一体化合作模式，协同效应显著。综合考虑常州、海门、北京、欧洲基地，以及未来与SK 的韩国和可能建立的中国合资基地，公司各类锂电正极材料规划产能已经超过20 万吨，其中大部分均为高镍三元产能，产能扩张力度明显加强。

    　　投资建议：公司坚定执行海外战略，海外客户占比近7 成，近2 年客户结构逐渐多元化，并辅以持续扩张的产能。此外，公司高镍、铁锂/铁锰锂产品推广开始加速。预计2022、2023 年归上净利润17、24 亿元。维持“强烈推荐-A”与128-138 元目标价。

    　　风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，产品结构升级进度低于预期，应收账款坏账计提风险