营收利润大幅增长，高增长有望持续

    公司21 年实现营收/归母净利/扣非归母净利82.58/10.91/8.24 亿元，同增159%/183%/238%，营收和利润大幅增长。考虑到下游需求旺盛、自有及外协产能快速增长、原料保障程度较高，我们上调公司正极材料出货量假设。

    公司海外客户占比维持高位，产能爬坡带动制造费用下降，支撑单吨净利润水平。我们预计22-24 年EPS 为2.94/4.14/5.43 元（22-23 年前值为2.49/3.14 元）。 参考可比公司 22 年 Wind 一致预期下PE 均值30 倍，考虑到公司出货量及高单吨净利水平均存在有力支撑，给予公司 22 年目标PE33 倍，对应目标价97.02 元（前值104.50 元），维持“买入”评级。

    21 年业绩大幅增长，费率全线下降

    公司21 年营业收入与盈利能力实现大幅增长，实现营收/归母净利/扣非归母净利82.58/10.91/8.24 亿元，同增159%/ 183%/238%；其中21Q4 实现营收/归母/扣非归母净利30.86/3.64/3.10 亿元，同增167%/202%/1762%，环增41%/30%/39%。21 年公司整体毛利率18.24%，同比-0.97 pcts；净利率13.21%，同比+1.00 pcts；期间费用率同比-3.17 pcts 至6.70%，其中销售/管理/研发/财务费用率全部实现下降，幅度分别为0.37/0.71/0.58/1.52pcts。

    产能稳步释放，Q4 单吨盈利高增

    公司21 年底产能约7 万吨，相比20 年实现翻倍，全年出货量达到4.7 万吨，Q4 环比Q3 增幅约20%。公司受益于海外客户占比较高（国际客户销量占比约70%），单吨净利水平较高，21 年扣非单吨净利为1.7 万元。21Q4单吨净利润攀升至2.0 万元，主要系：1）公司产能利用率维持高位，21Q4满产满销，规模效应提升带来单吨费用降低；2）高镍占比提升，我们预计6 系及以上占到40%左右。

    预计一季度将创新高，全年维持高增长

    根据公司产能规划情况，我们预计22Q1 产能将达到约2 万吨（年化8 万吨），原材料价格如期传导，22Q1 利润有望创新高。22 年自有+外协产能将达到约10 万吨，新产能释放带动出货量增长；同时公司需求端订单饱满；与中伟股份、华友钴业签订合作协议保障了原料供应，保障生产稳步推进。22年公司海外客户占比将继续维持高位，欧美客户潜在放量或增加海外占比；同时新产能利用率提升叠加工艺改进预计会使制造成本下降，均将支撑单吨净利水平，全年有望维持高增长。

    风险提示：全球新能源车销量不及预期；公司客户开拓进度不及预期；行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。