营业收入与净利润均大幅增长。21 年公司营业收入82.58 亿元，同比增长159.41%；归母净利润为10.91 亿元，同比增长183.45%；扣非归母净利润8.24 亿元，同比增长238.28%。21 年经营活动产生的现金流净额为7.61 亿，同比增长15.19%。非经常性损益2.67 亿元，主要为中科电气股票出售及公允价值变动的收益和远期结汇到期及公允价值变动的收益。2021 年公司营收和净利润均大幅增长，经营业绩实现历史最好水平。

    锂电材料业务销量再创新高。根据公司21 年年报，21 年公司锂电材料销量4.72 万吨，同比增长96.68%；锂电材料收入80.66 亿，同比增长167.66%；锂电材料毛利率17.68%，同比增长0.08%。公司多元材料毛利率18.24%，同比增长0.13%；钴酸锂毛利率15.99%，同比增长1.67%，锂电材料业务毛利率稳中向好。21 年公司高镍产品的出货量持续提升，成为全球同时向日本、韩国、欧洲、美国出口动力正极材料的领先企业，奠定了全球动力领域市场优势地位。

    高镍材料销量增长，战略新品研发加快。21 年公司的高镍产品在顶尖品牌车企供应链中的销量迅速攀升，与战略客户合作取得重要进展，成为全球领先的高镍动力多元材料供应商。公司将在2022 年加大研发投入，加快“三院一部两中心”的技术创新平台建设。同时继续推进Ni83、Ni88、Ni90 型高镍多元材料向海外高端客户的大批量销售，提升Ni93、Ni95 型高镍多元材料的量产规模，加快Ni98 产品在国际客户的验证及导入。此外，公司将持续推进固态锂电、富锂锰基、钠离子电池战略新品的开发。

    锂电材料产能持续扩张。根据公司21 年年报，公司已建成锂电材料产能4.4万吨，产能利用率112.90%。21 年公司募资46.2 亿元，用于投资常州当升二期工程5 万吨高镍多元材料和江苏当升四期工程2 万吨小型锂电正极材料的产能建设。此外，公司还启动了欧洲首期年产10 万吨锂电新材料产业基地项目，成为国内率先进入欧洲本土建设产能的正极材料企业。上述项目建成投产后，公司产能规模将大幅跃升。

    投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业，受益于新能源汽车的快速发展，公司正极材料业务显著受益。我们预计22-23 年EPS分别为3.06、4.22 元/股，根据可比公司估值，保守按照22 年27-35 倍PE，对应合理价值区间82.62-107.1 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格较高；美元汇率波动较大；新冠疫情持续冲击；新能源市场推出不及预期。