事项：

    　　2021 年公司实现营收为82.58 亿元，同增+159%；归母净利润为10.91 亿元，同增+183%；扣非净利为8.24 亿元（扣除1.16 亿比克电池坏账转回+1.63 亿中科电气股票出售及公允价值变动带来的损益+0.25 亿政府补贴摊销），同增+238%。

    　　评论：

    　　21 年正极业务量利齐升，22 年有望维系高增。

    　　1）出货量：21 年公司正极出货4.72 万吨，同比增长97%，主要得益于公司新增产能的逐步释放及外协产能布局。

    　　2）单吨净利：21 年全年公司单吨净利为1.6 万元/吨，2021 上半年公司正极材料单吨净利约1.46 万左右。

    　　3）产能：公司21 年底产能合计4.4 万吨，加上部分外协产能累计接近5 万吨，在建产能7 万吨；22 年常州二期5 万吨产能将于下半年投入使用，预计全年有效出货产能约10 万吨（算上外协产能）。此外，江苏当升四期2 万吨钴酸锂预计23 年投产，贵州30 万吨铁锂、欧洲10 万吨三元、SK 合资厂均处于前期立项阶段，预计于24、25 年投产。

    　　国内客户持续开拓，海外市场不断稳固。

    　　公司海外业务占比70%，与SK on、LG 化学、AESC 等全球龙头动力电池企业合作牢固，国内亿纬、中航、蜂巢开始放量，同时公司固态锂电材料成功导入赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶、辉能等固态电池客户，实现批量销售，奠定了公司在全球固态电池市场的优势地位。

    　　前驱体布局深厚，有望增厚单吨净利。

    　　1）中伟股份：1、布局上游印尼红土镍矿综合开发利用，首期拟合作建设年产6 万金吨镍产品产线；2、共同投资贵州一体化磷酸铁锂项目，总产能不少于30 万吨；3、共同规划海外三元及前驱体产能，在NCA/NCM 等前驱体产品建立长期供销关系，预计2022-2024 年供需量合计达20-30 万吨。

    　　2）华友钴业：约定公司与华友钴业在上游镍钴资源开发、前驱体技术开发、前驱体产品供销等领域建立长期紧密合作。

    　　盈利预测：我们预计公司2022-2024 年归母净利润至15.8/21.3/30.0 亿元，对应EPS 分别为3.12/4.21/5.91 元（2022/2023 前值为3.41/4.78 元），对应PE24/18/13 倍。公司是全球正极龙头企业，高镍正极材料产能持续释放有望持续带动公司高速发展，参考可比公司我们给予公司2023 年25x PE，对应目标价105.1 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。