事件：公司公布2021 年年报业绩。2021 年，公司实现营业收入82.58亿元，同比增长159.4%；归母净利润10.91 亿元，同比增长183.4%；扣非净利润8.24 亿元，同比增长238.3%；基本每股收益2.38 元/股。

    　　其中，2021 年四季度营业收入30.86 亿元，同比增长167.2%；归母净利润3.64 亿元，同比增加202.2%，环比增长30%；扣非净利润3.1 亿元，同比增长1762%，环比增加39%。

    　　产销两旺，量价齐升。随着2 万吨新高镍产能顺利投产，公司全年实现生产量4.96 万吨，产品销量4.7 万吨，同比增长97%，创历史新高，其中高镍产品出货量持续提升。凭借成本加成的定价方式，公司实现量价齐升，2021 年收入高增159%。

    　　成本管控得当，期间费用率降低。管理费用大幅增长，主要系经营规模扩大、管理人员增加以及员工激励增加。公司财务费用率下降96.3%，主要系汇兑损失降低所致。总体期间费用率为6.7%，同比下降3.2 pct。报告期内公司完成了46.45 亿非公开定向增发，参与投资人包括国新投资、上下游产业链投资人、以及J.P.Morgan 和UBS等海外知名投资机构，彰显各大知名机构对于公司未来发展的信心。

    　　盈利能力创新高。虽然原材料价格主要是碳酸锂价格飙升，但是受益于成本转移顺畅，公司全年毛利率维持在18.2%，仅同比下降约1 pct。据测算，全年单吨净利润超过了1.6 万元/吨，如果还原了计提费用尤其是根据超额利润分配方案的奖金计提之后，单吨利润可能接近1.9 万元/吨，盈利能力创历史记录，超出市场预期。此外，预计目前公司库存保持在合理水平，有利于后续开展生产。

    　　海外布局深远，打通上下游产业链。1）公司拟与芬兰矿业及子公司芬兰电池设立合资公司，在芬兰建设首期10 万吨高镍动力锂电正极项目，其中一期5 万吨预计2024 年投产。芬兰矿业主要生产硫酸镍以及氢氧化锂。2）公司拟与SK 设立合资公司深度合作。SK 拟参与欧洲项目，并存在一同开拓中国和美国市场的可能性。3）公司与中伟股份共同开发印尼红土地镍矿，首期项目为6 万吨镍产品产线；在贵州合建总产能规划不低于30 万吨/年的磷酸铁、磷酸铁锂及相关磷资源开发、磷化工配套项目。4）公司与华友钴业在上游镍、钴、锰、锂等优质资源综合开发利用方面建立长期紧密合作。2022年-2025 年公司计划向华友采购三元前驱体30-35 万吨。

    　　投资建议：作为全球锂电正极龙头，公司产品定位高端，高镍固态等前沿技术储备深厚，客户结构优质。公司打通上下游产业链，全球布局提速，产能步入收获期，经营稳扎稳打，业绩全面向好。预计公司2022-2023 年归母净利润16.2 亿元/22.9 亿元，EPS 为3.21元/4.53 元，对应PE 为23.5 倍/16.6 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新冠疫情对行业冲击超预期；新能源汽车销量不及预期；产业政策变化的风险；客户拓展不及预期；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期。