事件：当升科技披露2021 年年度报告。

    全年业绩高增，Q4 单季放量明显。2021 年，公司实现营收82.58 亿元，同比+159%；实现归母净利10.91 亿元，同比+183%；实现扣非归母净利8.23亿元，同比+238%。非经常性损益主要包括：（1）远期结汇到账、中科电气股票出售及公允价值变动收益1.63 亿元；（2）比克等账款追回，坏账转回1.17 亿元。

    21Q4，公司实现收入30.86 亿元，同比+167%，环比+41%；归母净利3.64亿元同比+203%，环比+30%；扣非归母净利3.1 亿元，同比+1723%，环比+39%。

    毛利率承压，费用率控制良好带动净利率逆势上扬。盈利方面，2021 年，公司毛利率18.24%，同比-0.97pcts；净利率13.21%，同比+1pcts；销售/管理/研发/ 财务费用率分别0.54%/2.06%/4.07%/0.02%， 同比分别-0.37/-0.72/-0.59/-1.52pcts，合计费用率6.69%，同比-3.2pcts。

    22 年产能有望翻倍，加速出海建厂巩固全球市场地位。21 年公司产量4.97万吨，同比+101%。其中，三元4.61 万吨，同比+113%；钴酸锂0.35 万吨，同比+18%。销量4.7 万吨，同比+97%。全年正极扣非归母净利在1.64万元/吨左右。随着今年下半年常州5 万吨高镍投产，我们预计公司22 年底三元产能有望达到9.1 万吨。21 年，国际客户出货占比约70%，公司全球化特点显著。目前公司欧洲首期10 万吨产能推进中，另外拟和SK 合资在韩国或美国工厂新建工厂，全球版图扩张思路清晰。

    超高镍、铁锂、固态材料新产品有序推进，持续夯实公司技术优势。公司下一代新产品技术储备充分，Ni95 完成国际客户验证；铁锂产品工艺已定型，并在贵州规划30 万吨一体化产能；固态电池材料已导入赣锋锂电、卫蓝等客户，实现批量销售。

    盈利预测及估值：我们预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润14.93/21.60/24.71 亿元，同比分别增长36.8%/44.7%/14.4%，对应PE 分别为25.5/17.6/15.4 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；公司产能建设不及预期；新产品开发不及预期；政策变化风险