事件概述。2022 年3 月30 日，公司发布2021 年年报，全年公司营收82.58亿元,同比增长159.41%，归母净利润为10.91 亿元，同比增长183.45%，扣非后净利润为8.24 亿元，同比增长238.28%。公司全年毛利率为18.24%，同比下降1.4pct，净利率为13.2%，同比增长1.0pct。期间费用率为6.7%，同比下降3.2pct。

    21Q4 表现优异。营收和净利：公司2021Q4 营收30.86 亿元,同比增长167.2%，环比增长41.4%，归母净利润为3.64 亿元，同比增长202.16%，环比增长29.6%，扣非后净利润为3.10 亿元，同比增长17 倍，环比增长38.9%。

    毛利率：2021Q4 毛利率为16.3%，同比-2.2pct，环比-0.6pct。净利率：2021Q4净利率为11.8%，同比+1.1pct，环比-1.0pct。21Q4 公司期间费用率为5.8%，同比下降7.1pct，环比上升1.0pct，费用管控良好。

    产能增长步入快车道，客户多元化国际化水平高。21 年全年出货4.72 万吨，其中三元约4.36 万吨，钴酸锂0.36 万吨，维持满产满销状态。我们预计22 年产能达到7 万吨以上，考虑到部分外协，实际出货有望更多。公司此前公布的5万吨高镍正极和2 万吨消费类正极扩产稳步进行，叠加欧洲10 万吨产能，远期规划产能接近30 万吨。客户方面，公司21 年CR5 为43%，主要包括SK、LG、亿纬及北美客户等，结构优质，多元性强；21 年海外营收占比33%，未来在欧洲和韩国等地的合资产能布局有望进一步加强与海外客户关系。

    新一体化稳步推进，布局固态电池正极和LFP。公司与中伟、华友等签订战略合作协议，保证原材料供应，紧密绑定带来新一体化。公司背靠矿研院，技术领先，与SK、中伟等共同在磷酸铁锂领域合作，开发高性能的LFP、LMFP 材料，有望快速出货，满足储能和电动车领域需求。此前公司宣布将向卫蓝供应总量不低于2.5 万吨固态锂电材料，有望率先实现固态锂电正极材料出货。

    中鼎高科业绩稳步向上。中鼎高科智能设备业务21 年出货3287 台套，同比增长52.53%，实现营收1.91 亿元，同比增长21%，归母净利润0.48 亿，同比增长16%，净利率为25%，同比基本持平。其模切设备已进入国际一线消费类电子制造商供应链，终端客户包括三星、苹果、华为、小米等国际知名品牌，应用于众多领域。

    投资建议：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为15.59、22.61、23.84亿元，同增42.9%、45.1%、5.4%，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为26、18、17 倍。考虑到公司为正极龙头企业，产能增长加快，新一体化布局加深，维持“推荐”评级。

    风险提示：终端新能源车销量不及预期；扩产速度不及预期；正极材料竞争加剧。