公司预计2021 年盈利同比增长160-173%

    公司发布业绩预告：2021 年公司预计实现归母净利10~10.5 亿元，同比增长159.8%~172.8%，扣非净利润7.4~7.9 亿元，同比增长203.8~224.4%。对应测算4Q21 归母净利润2.7~3.2 亿元，同比增长127~168%。由于公司出货量、单吨盈利4Q持续向好，略超我们预期。

    关注要点

    量：下游新能源车需求持续高度景气，拉动中游材料需求持续向好。

    我们预计公司全年出货量约为4.5-5 万吨，其中4Q21 期间公司出货量环比提升5%-10%，全年高镍产品出货量预计翻倍增长。我们预计截至2021 年公司实际产能接近5 万吨，而随着2022 年常州新产能的逐步落地以及外协产能的增厚，我们预计公司2022 年自有+外协产能有望超过10 万吨。

    盈利：报告期公司高镍、超高镍出货量占比持续攀升，我们预计4Q21期间公司单吨毛利润环比提升15-20%，但由于4Q21 期间公司集中计提超额收益方案费用，我们预计单吨净利润环比小幅提升。此前公司与卫蓝签订采购协议在2022-25 年承诺向公司采购2.5 万吨的固态电池高镍材料，考虑到该类材料加工费用更高，以及公司单晶、超高镍等高端产品的持续放量，我们看好公司盈利能力的稳步抬升。

    客户：我们预计公司2021 年海外客户占比约为70%，直接海外出口占比约为40%。此前公司与SK 在韩国设立合资子公司，且SK 投资参与公司的欧洲生产基地，我们持续看好公司海外客户起量之下所带来的业绩弹性。

    估值与建议

    由于公司四季度公司出货量及盈利能力均有所提升，我们上调2021 年净利润3.0%至10.2 亿元，同时由于公司实际技改后产能好于可研计划产能，暂不考虑超额收益提取计划激励费用的情况下，我们上调2022 年净利润14.4%至14.5 亿元，并引入2023 年净利润20.3 亿元，当前股价分别对应2022/23 年30.9x/22.0x 市盈率。维持跑赢行业评级以及120 元目标价，对应2022/23 年分别41.9x/29.9x 市盈率，对比当前股价仍有36%上涨空间。

    风险

    需求不及预期、海外客户竞争激烈、产能投放不及预期。