当升科技发布业绩预告，业绩符合预期 公司2021年预计归母净利润10-10.5亿元，比2020年同期增长159.81%-172.80%。预计扣非后净利润为7.4-7.9亿元，对应扣非后单季度的净利润分别为1.15/1.76/2.23/2.26-2.76亿元。其中二季度毛利率高于其他季度（Q2：22.61%，Q1/Q3：19.22%/16.90%，Q4预计15%-18%之间），我们分析主要系：（1）二季度海外（尤其欧洲）需求旺盛，出口产品价格相对较高；（2）使用低价原材料库存。随着2021年三季度以来上游镍、钴、锂等资源持续涨价，公司毛利率小幅承压。我们预计以碳酸锂为代表的短缺资源供需矛盾在2022年Q1集中体现，供需矛盾缓解后中游厂商利润率将重回上升通道。我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润有望达到10.38（+1.12）/14.46（+2.30）/18.59（+4.65）亿元，EPS分别为2.05/2.85/3.67元/股，当前股价对应市盈率分别为40.1/28.8/22.4倍，维持“买入”评级。

    下游需求旺盛，公司产品持续供需紧平衡 产品需求端：预计公司2021年单季度出货量约为0.89/1/1.3/1.3-1.8万吨，全年总出货量为4.5-5万吨，供需紧平衡，部分订单需依靠外协厂商生产。 产能供给端：预计2021年底产能在4.4-5万吨，预计2022年底有效产能约7-8万吨（常州5万吨+，江苏海门1.8万吨，北京燕郊少量）。供不应求状态持续。

    上游原材料保供，下游需求确定性强，三元龙头成长确定性强 原材料供给无忧：当升科技分别与两大前驱体龙头（华友钴业和中伟股份）签订合作协议，保障中长期前驱体供应，且当升科技可以以有竞争优势的价格提货。海外厂商需求确定性强：当升的海外主要客户是SK和LG，这两家厂商是美国传统车企福特、通用、克莱斯勒的主要供应商，2022年全球范围内美国市场的电动化增速有望最高（在主要发达经济体中），且政府政策对传统车企卖电动车有额外的补贴支持（约5000美金），当升科技有望受益。我们预计2022年出货8万吨以上，若单吨净利润1.5万元，则三元正极对应净利润有望达12亿以上。

    风险提示：竞争加剧、单吨盈利下降