事项：

    当升科技发布2021 全年业绩预告，2021 年公司预计实现净利润为10-10.5 亿元，同比+160%-173%，其中Q4 实现净利润2.7-3.2 亿元，利润中值环比21Q3增长+7%，考虑到Q3 存在6000 万非经常性损益，预计Q4 扣非2.5 亿元左右，环比实现二位数以上增长。

    评论：

    产能布局加速，盈利能力出众。21Q4 预计公司正极出货约1.5 万吨，环比增长15%，全年出货量预计在5 万吨左右（包括外协），出货量环比提升得益于公司新增产能的逐步释放。此外，公司加速海外产能布局，已启动欧洲10 万吨高镍正极生产基地的前期研究工作，同时22 年初新增5 万吨常州二期产能，预计2022 年公司产能达到8 万吨以上（包含部分外协），助力公司业绩持续增长，随着海门四期23H2 投产，预计23 年底产能达到14 万吨。盈利能力方面，预计21Q4 单吨净利环比基本持平，2021 上半年公司正极材料单吨净利约1.46 万左右。

    客户结构优质，高镍占比向上。客户结构方面，21 年海外客户出货量占比较高，约占70%，主要包括SKI、LG、三星、Northvolt 等，体现了全球化的战略布局，高镍占比持续向上，预计22 年占比30%，其中Ni83、Ni88、Ni90 型高镍多元材料实现向海外大批量出口，成为国际客户的标杆产品；Ni95 产品已完成国际客户验证，性能表现优异，即将进入量产阶段；超高镍Ni98 产品正在进行研发。

    携华友锁定原材料供应，同中伟布局磷酸铁锂。公司与部分供应商在锂盐签订锁量不锁价的长协，保证供应稳定，同时下游定价机制联动锂盐价格，顺畅传导成本，削弱原材料持续涨价对公司盈利能力的侵蚀。前驱体方面，公司与中伟、华友签订战略合作协议，在前驱体保供、镍资源开发、磷酸铁锂生产等方面建立长期合作关系。

    盈利预测：我们预计公司2021-2023 年归母净利润至9.9/13.3/18.3 亿元，对应EPS 分别为1.96/2.63/3.61 元，对应PE 45/33/24 倍。公司是全球正极龙头企业，高镍正极材料产能持续释放有望持续带动公司高速发展，参考可比公司我们给予公司2023 年30x PE，对应目标价108.3 元，维持“强推”评级。

    风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。