事件

    当升科技近期发布公告：与卫蓝新能源签订战略合作协议，2022-2025年向卫蓝供应不低于2.5万吨固态锂电材料。

    投资要点

    向卫蓝供应固态锂电材料，凸显龙头地位

    公司是领先的正极材料供应商，主营三元正极、钴酸锂及前驱体等材料，根据鑫椤锂电，公司2020年市占率为9%，2021年1-9月提升至10%，国内排名前三。公司技术实力处于行业领先水平，一贯重视研发，2021年1-9月研发支出2.25亿元，研发强度为4.4%。得益于公司优异的产品性能，客户开拓成效显著，通过合资建厂、入股等方式深度绑定SKI，供应LGC、亿纬、比克、比亚迪等重磅客户。本次与卫蓝新能源达产战略合作，进一步凸显公司强劲技术实力，龙头地位显著。

    我们认为，公司研发实力、技术储备行业领先，积极推进超高镍、固态锂电材料、锰铁锂等技术路线，全面布局，未雨绸缪，不断推动产品更新迭代。公司有望凭借优质产品、技术实力等，深度绑定全球优质客户，进而推动公司业绩持续向好。

    提速全球扩张，加码产业链布局

    公司深度绑定SKI，在全球建立生产基地。公司与SKI、芬兰矿业在欧洲建立10万吨正极材料，此外，计划与SKI在韩国等地建立合资厂，供应美国、韩国等海外市场。不止于三元，公司集结全球产业链优秀伙伴，拟与中伟在贵州投资建设不低于30万吨磷酸铁锂产能。鉴于公司客户需求旺盛，公司积极扩产，包括北京燕郊基地、江苏海门、江苏常州、欧洲基地等，目前规划产能超22万吨（不含铁锂）。

    产业链布局日渐完善，在镍、钴等资源方面，公司拟入股中伟6万吨镍项目，与力勤签订战略采购协议；在前驱体采购方面，公司与华友签订2022-2025年30-35万吨战略合作协议，与中伟签订2022-2024年20-30万吨战略合作协议，两者合计年均采购量达14.2-18.8万吨。一方面，公司在资源端及前驱体上的布局，积极保障原材料获得性与成本竞争力；另一方面，凸显公司订单充沛，产品竞争力强，需求旺盛。

    综合来看，公司产能布局提速，加快全球扩张步伐，产业链日渐完善，进一步强化公司成本竞争力。

    深耕正极黄金赛道，具备优异成长性

    公司以技术为核心，深耕正极领域，技术路径覆盖广，前瞻性布局锰铁锂、固态材料、超高镍等技术路线。根据鑫椤锂电，2021年1-11月国内20家三元材料企业产量为34.3万吨，同比增长84.4%。得益于公司优异的产品，公司产能供不应求，业绩表现抢眼，2021年1-9月公司实现营收52亿元，yoy+155%，实现扣非归母净利润5.14亿元，yoy+127%，对应单吨正极盈利约1.5万元/吨，处于行业领先水平。

    我们认为，公司扎根正极材料领域，未来覆盖电动车、储能两大黄金赛道，产业链布局日趋完善，强化成本竞争力。公司重视研发，以技术驱动，产品性能优异。整体而言，公司所在赛道成长属性佳，公司业务布局清晰，成本、性能有望在行业持续占优，抢占市占率，持续高速成长可期。

    盈利预测

    预计2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为9.87/13.26/18.86亿元，eps为1.95/2.62/3.72元，对应PE分别为44/33/23倍。基于公司卡位优质赛道，客户优异，全球产能扩张，产业布局符合未来发展趋势，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“推荐”评级。

    风险提示

    政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。