公司近况

    　　12 月7 日公司公告与固态电池龙头卫蓝新能源签订《战略合作协议（2022-2025 年）》，卫蓝新能源承诺2022-25 年向公司采购总量不低于25000 吨固态锂电材料并加强前沿产品、技术合作和全球产能协同布局。

    　　评论

    　　近期我们看到公司持续在产业链上下游合纵连横式地发力布局，此前公司在海外建厂、与上下游合作充分保障了原材料供应和产能消化，对于产业链的掌控力持续提升。而本次与卫蓝的合作使得公司成为率先切入半固态电池供应链的正极企业之一，卡位布局下一代电池技术，持续保持领先身位。

    　　供应关系：本次协议卫蓝承诺在2022-2025 年向公司采购总量不低于25000 吨的固态锂电正极材料。随着22-23 年蔚来推出的搭载半固态电池车型陆续上市，我们认为半固态电池的放量有望拉动公司相关正极销量持续上涨。

    　　技术合作：卫蓝同意优先选用公司产品进行新车固态动力电池的配套开发，并在高镍多元材料、富锂锰基、钴酸锂、磷酸锰铁锂等前沿技术领域加强合作交流。我们认为公司与半固态电池厂商配套开发正极材料，有望充分保障技术迭代的充分性，持续保持行业前列。

    　　全球产能布局：此前公司已与SK、华友等上下游企业共同投资建设海外生产基地。本次公司与卫蓝同步达成一致，积极谋求固态电池和关键材料的全球产能布局，此举有望继续增强公司与半固态电池客户的粘性，进而反哺供应强度和合作深度。

    　　我们认为本次卫蓝与当升的合作充分印证了公司正极尖端技术的领先性和率先迭代的前瞻性性。考虑到半固态电池正极材料主要应用改性的高镍正极，我们预计单吨利润好于液态电池，随着半固态电池的持续放量我们认为公司有望迎来量利双增。整体来看，我们认为本次合作是公司在前沿技术上的又一次卡位，持续看好公司的稳健成长。

    　　估值与建议

    　　我们维持2021/22 年盈利预测为9.9/12.7 亿元不变，当前股价对应2021/22 年市盈率分别为50.2/39.3x。维持跑赢行业评级和目标价120 元，对应2021/22 年61.3/47.9x市盈率，对比当前股价仍有22%上涨空间。

    　　风险

    　　需求不及预期，竞争加剧，合作进程不及预期。