事项：

    　　11 月15 日，公司与SK 签订战略合作协议。双方同意SK（或其关联公司、投资主体）以不超过30%的股权比例投资当升科技欧洲新材料产业基地，并在韩国设立合资公司，如有必要另在中国设立合资公司，合作发展正极材料业务，同时双方同意未来将在磷酸铁锂业务上展开合作。

    　　评论：

    　　公司携手SK 将加速公司的全球化布局。公司是国内全球化较快的正极厂商，已通过 SK、LG、三星等客户的认证，2020 年海外营收占比达38%。2021H1实现境外营业收入9 亿元，同比增长近80%，正极材料海外销量持续领跑，21Q3预计公司正极出货超1.3 万吨，较21Q2 正极1 万吨出货量，环比增长30%。

    　　此外，SK 是海外上升势头迅猛的锂电池头部企业，2021Q1-Q3 装机量达到10.6GWh，同比增长203%，全球市场份额从4.3%提升到5.4%，超越三星SDI上升到全球第五，是大众、福特、戴姆勒、现代、起亚等海外车企电池供应商，其工厂主要分布在韩国、欧洲及中国。在美国市场，SK 计划与福特合资建立两座电池工厂，总规划产能达到130GWh，与福特在美国市场实现深度绑定，有望享受美国市场腾飞的红利。

    　　规划产能加速落地，单吨净利保持高位。产能方面，公司加快了产能规划和建设的步伐，常州当升一期工程2 万吨产能落地，2021 年底产能合计4.4 万吨，加上部分外协产能累计接近5 万吨；常州二期5 万吨项目将于2022 年三季度建成并投产，部分产能会在2022 年四季度贡献；欧洲合资公司规划的首期10万吨高镍动力锂电池正极材料项目预计于2024 年投产第一阶段的5 万吨产能。

    　　单吨净利方面，公司2021H1 正极材料单吨净利为1.4 万/吨，保持在较高水平，三季度公司基本满产，预计单吨净利依然保持较高水平。

    　　上下游一体化合作将大展宏图。上游方面，公司引入芬兰矿业集团，其为芬兰政府全资子公司，具备硫酸镍和氢氧化锂的资源优势；下游方面，引入全球头部电池厂SK，其在匈牙利有电池工厂，此次三方合作将加速当升全球化的进程，打造具有竞争力的产业链。此外，当升控股欧洲合资工厂，芬兰矿业和SK 属于参股加入。

    　　盈利预测：行业景气持续高增，我们预计公司2021-2023 年归母净利润为9.9/13.3/18.3 亿元，对应EPS 分别为2.19/2.94/4.03 元，对应PE 49/36/26 倍。

    　　公司是全球正极龙头企业，高镍正极材料产能持续释放有望持续带动公司高速发展，参考可比公司我们给予公司2023 年30x PE，对应目标价121 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。