事件：公司近 日公告，计划在欧洲成立合资公司，扩建 10 万吨高镍正极材料。SK 和芬兰矿业将会参股欧洲合资公司。另外，公司计划与SK 在韩国成立合资公司，并由韩国合资公司在美国设立全资子公司。

    开启全球化进程。目前当升主要产能均位于国内，包括河北燕郊、江苏南通和江苏常州。通过此次合资，公司将会率先在欧洲芬兰建厂，并有望后面在韩国、美国建厂，实现全球化布局。欧洲工厂首期5 万吨预计2024 年投产。欧洲工厂预计将由当升控股，而美国工厂由SK控股。通过这种股权结构设计，当升一方面可以实现利益最大化，另外一方面也可以回避一定的政策风险。

    联手优秀客户：SK。SK 是韩国第二大动力电池供应商，下游客户包括大众、宝马、福特等。SK 现有产能40GWh，包括韩国5GWh，国内27GWh 和欧洲8GWh。美国市场SK 除了自建21.5GWh 以外，还和福特合资扩产129GWh，欧洲市场SK 计划再扩产40GWh。到2025 年SK 动力电池总产能将超过200GWh，相对现有产能增加4 倍，年均复合增长50%。

    到2025 年SK 的正极材料需求量将达到～30 万吨，除了和Ecopro BM签订的～10 万吨采购量外，SK 仍有～20 万吨正极材料需要从外采购。

    目前当升是SK 的第一大正极材料供应商，通过与SK 合资建厂，实现利益绑定，共同成长。

    联手优秀供应商：芬兰矿业。芬兰矿业是当地的一家国有企业，拥有镍、锌、钴、铜等矿资源，能够生产电池级硫酸镍、硫酸钴。预计后面将会生产三元前驱体。并且到2024 年，芬兰矿业将投产氢氧化锂工厂。当升科技在欧洲的合资工厂，不仅绑定了下游的客户，还绑定了上游的原材料供应商。可以看到当升在欧洲扩产是经过了充分的规划，大概率将能够实现落地，并有望实现较好盈利。

    国内稳步扩张。目前当升在国内共有产能4.6 万吨，包括燕郊6千吨，海门2 万吨和常州2 万吨。随着常州二期5 万吨产能在明年三季度落地，加上部分外协产能，当升明年有效产能有望超过8 万吨。

    此外，公司磷酸铁锂正极产品也有望在海外取得突破。

    投资建议。当升科技是国内优秀的三元正极材料企业，现阶段正加快步伐开拓海外市场，有望进一步抢占国际市场。并且当升通过上游绑定原材料，下游绑定客户的方式，能够充分发挥各自优势。当升有望成为国内第一家实现欧洲本土供应正极材料的企业，站稳欧洲高端新能源汽车供应链。我们预计公司2021、2022 和2023 年的归母净利润分别为9 亿元、12.8 亿元和18 亿元，在不考虑增发的情况下，对应的PE 分别为46.6、33 和23.5，维持“买入”评级。