启动欧洲基地建设。近期公司公告与芬兰矿业集团(FMG)及其子公司(FBC)的投资意向书,三方设立合资公司建设首期年产10万吨高镍动力锂电正极材料生产基地,其中第一阶段5万吨,投资额5亿欧元,预计2024年投产,公司持有合资公司70%股权。通过本轮扩产,公司可以就近配套欧洲本土车企及电池企业,同时合资方拥有多座金属矿山,并且子公司涉及电池级硫酸镍、氢氧化锂等电池原材料业务,将保障合资公司的原材料供应。

    高镍产品蓄势待发,铁锂/锰铁锂也有布局。公司2013年已经开始申请高镍产品专利,产品已经通过海外龙头电池、标杆车企认证,随着明年海外标杆客户的放量,公司高镍产品有望快速上量。此外,公司也已经开始着手布局磷酸铁锂,并且在磷酸铁锰锂领域也有前瞻性布局,未来公司产品结构更加全面。

    开始加速产能扩张。公司披露今明年在手订单5.8、10.9万吨,均超出自身产能。公司正在加速产能扩张,今年估计4.5-5万吨,预计明年的有效出货产能可能达到7-8万吨,并且启动欧洲首期10万吨产能扩张。综合考虑常州、海门、北京、欧洲基地,公司各类锂电正极材料规划产能已经突破20万吨,其中大部分均为高镍三元产能,产能扩张力度开始加强。

    投资建议。公司坚定执行海外战略,海外客户占比近7成,近2年客户结构逐渐多元化,并辅以持续扩张的产能。此外,公司高镍、铁锂/铁锰锂产品推广开始加速。预计2021、2022年归上净利润约10、13亿元。维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价为125-135元。

    风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,产品结构升级进度低于预期,应收账款坏账计提风险。