一、事件概述

    　　11 月15 日，公司发布公告，SK 以不超过30%的股权比例投资当升科技欧洲新材料产业基地，双方规划将在韩国设立合资公司，面向韩国和北美客户，另如有必要另在中国设立合资公司，合作发展正极材料业务；同时双方同意在磷酸铁锂业务上开展合作。

    　　二、分析与判断

    　　全球化步伐加快，携手SK，落子欧洲

    　　公司是国内全球化进度较快的正极厂商，已通过SK、LG、三星等客户的认证，2020 年海外营收占比超过30%。

    　　公司11 月8 日公告了与芬兰矿业集团的合作，双方按70%-30%的比例成立合资公司建设10 万吨正极材料项目，首期年产5 万吨高镍正极产能预计2024 年建成投产，投资总额约5 亿欧元，这是中国正极企业首次落子欧洲，芬兰矿业集团是当地国有企业，拥有硫酸镍和氢氧化锂生产能力，此次合作将产生协同效应。

    　　公司同时引入SK 投资，进一步加深双方合作。SK 拥有大众、福特、戴姆勒、现代及起亚等客户，在中国、欧洲、美国都有产能布局，其欧洲工厂规划产能超过20GWh，对应3-4 万吨三元正极需求。SK 是公司长期合作伙伴，2018-2020 年公司对SK 株式会社及其子公司销售产品的金额分别为1614.61 万元、1.62 亿元、8.34 亿元，分别占公司当年营业收入的比例为0.49%、7.1%、26.2%。

    　　加快产能布局，吨净利保持较高水平

    　　量：公司21H1 出货1.89 万吨，我们预计Q3 达到1.3-1.5 万吨，考虑外协供货，全年出货量将接近5 万吨，明年出货7 万吨以上。公司此前公布5 万吨/年高镍正极和2 万吨/年消费类正极的扩产稳步进行，加上欧洲10 万吨产能和部分外协产能，远期规划将接近30 万吨。利：公司21H1 正极材料单吨净利为1.4 万/吨，我们预计21Q3 单吨净利达到较高水平。

    　　布局磷酸铁锂领域

    　　公司背靠矿研院，技术领先，开发高性能的磷酸铁锂、磷酸锰铁锂材料，有望快速出货。

    　　公司还将与SK 共同在该领域合作，此前SK 也宣布进军LFP。LFP 路线具有成本和安全优势，在储能和中低端车型上前景广阔，将与公司现有高镍技术路线形成互补。

    　　三、投资建议

    　　我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为10.96、13.89、19.14 亿元，同增185%、27%、38%，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为38、30、22 倍。参考 CS 新能车指数114倍PE（TTM，Wind 一致盈利预期），考虑到公司为正极龙头企业，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　终端新能源车销量不及预期；扩产速度不及预期；正极材料竞争加剧。