公司近况

    公司2021 年11 月15 日公告，公司与SK签订战略合作协议，双方同意SK以不超过30%的股权比例投资当升欧洲新材料基地，并在韩国建立合资公司。继2021 年11 月8 日与芬兰矿业集团合作建设10 万吨高镍材料以及2021 年2 月4 日与印尼HPAL签订镍原料采购协议之后，公司全球化布局再落一子。

    评论

    持续加码海外布局，产能扩张有望充分消化。1）欧洲项目：11 月8 日公司公告拟通过与芬兰矿业集团（FMG）子公司（FBC）合资建立10 万吨高镍正极材料生产基地，其中一期5 万吨，投资则约为39 亿元人民币，预计2024 年投产。15 日公司再次公告，SK拟投资不超过30%参与欧洲生产基地的建设。2）韩国项目：公司与SK在韩国合资设立子公司，公司拟持有不超过49%的股份。本次合作内容中双方承诺优先供应/采购锂电正极产品，考虑到SK持有30%的欧洲基地股权，我们认为公司对于海外优质客户的绑定进一步加深，使得产能高速扩张有望得到充分消化。

    通过海外优质客户，分享全球锂电红利。美国总统拜登自上台以来持续推进新能源战略落地，而当前切入美国本土的电池厂商主要为日韩企业，其中SK主要配套大众和福特。根据此前发布的年度策略《新阶段，新结构，新机遇》1，我们预计SK在2022 年美国市场本土装机量有望达到14.2GWh，市场份额约为14%。本次合作中公司与SK双方同意未来通过韩国子公司在美国建立全资子公司共同拓展美国市场业务，2020 年SK占公司收入比重约为26%。我们认为随着双方合作关系的进一步深化，SK销售占比有望进一步提升，公司也有望通过卡位优质国际客户享受全球锂电发展红利，我们看好公司在美国市场高速成长中的业绩弹性。

    估值与建议

    我们维持2021 年和2022 年盈利预测为9.9 亿元和12.7 亿元不变，当前股价对应2021 年和2022 年市盈率分别为42.1 倍和32.9 倍。维持跑赢行业评级和100 元目标价，对应2021 年和2022 年45.7 倍和35.8 倍市盈率，对比当前股价仍有9%的上涨空间。

    风险

    需求不及预期，海外客户竞争加剧，原材料波动导致毛利率下滑。