公司发布2021 年三季报，公司前三季度实现营业收入51.72 亿元（同比+155%），归母净利润7.27 亿元（同比+174.9%），扣非归属净利润5.14 亿元（同比+126.6%）。其中Q3 单季度实现营业收入21.83 亿元（同比+132.8%，环比+26.56），归母净利润2.8 亿元（同比+136.6%，环比-5.8%），扣非归属净利润2.23 亿元（同比+96.5%，环比+26.4%）。

    　　三季度量利齐升，公司业绩持续超预期。公司3 季度净利润同环比高速增长，主要来源于出货量增长及单吨盈利提升。预计公司3 季度出货量1.3 万吨，环比Q2 增长30%，主要受益于常州基地产能逐步释放。

    　　另外，预计公司Q3 正极单吨盈利约为1.6 万元/吨，环比小幅提升，主要是受到公司产能利用率提升以及库存升值的影响。三季度非经常性损益0.57 亿元，主要系中科电气股权公允价值变动收益、比克的单项计提坏账准备冲回影响。

    　　利润率小幅下滑，主要源于原材料涨价。三季度公司单季度毛利16.9%，环比-5.7pct。公司定价主要采取成本加成模式，3 季度在原材料成本大幅上涨的前提下，公司加工费保持平稳，一定程度上拉低公司毛利率。

    　　产能持续扩张，助力业绩增长。公司加速产能扩张步伐，公司上半年常州一期项目达产之后，预计现有产能约为4.4 万吨。另外常州二期、三期产能也在持续推进中，预计3 万吨产能将会在明年三季度逐步投放。同时，公司已经完成欧洲10 万吨产能的可研工作。产能的加速扩张将对公司未来业绩成长形成良好的支撑。

    　　海外客户占比提升，加速布局磷酸铁锂。客户主攻海外市场，目前海外客户占比达到60%-70%，包括SKI、LG、三星等国际知名电池企业。

    　　伴随海外车企对于磷酸铁锂接受度逐步提高，公司加速高性能磷酸铁锂、磷酸锰铁锂相关材料的研发，并积极开始产能规划，有望成为公司新的增长点。

    　　【投资建议】

    　　考虑新能源车销量持续超预期，下游景气度持续提升，原材料价格上涨带动公司产品价格上涨，我们上调公司2022、2023 年营业收入，预计公司2021/2022/2023 年营业收入分别为72.3/122.9/180.4 亿元；我们预计2022 年公司上游原材料价格将维持高位，一定程度会对当年盈利造成影响，下调2022 年公司单吨盈利水平。2023 年考虑公司产能建设超预期，原材料价格回落至正常水平，上调2023 年单吨盈利水平。调整之后我们预计2021/2022/2023 年公司对应归母净利润9.1/12.9/18.4 亿元，对应EPS 分别为2.01/2.84/4.07 元，对应PE 分别为48/34/24 倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　公司产能扩张不及预期；

    　　原材料价格波动影响公司库存收益