事项：

    　　当升科技发布三季报，前三季度营收51.71 亿元，同比增长155%，归母净利润7.27 亿元，同比增长174.9%，扣非归母净利润5.14 亿元，同比增长126.6%；其中21Q3 单季度实现营收21.83 亿，同比增长132.8%，环比增长26.6%，归母净利润2.80 亿元，同比增长136.6%，环比下降6.04%，扣非归母净利润2.23亿，同比增长96.5%，环比增长26.7%，公司经营稳步提升。

    　　评论：

    　　营收超预期受益于销量大幅增长，扣非归母净利润环比稳步提升。21Q3 营收同比、环比均增加受益于公司锂电正极材料销量大幅增长，整体业绩超预期。

    　　21Q3 公司实现非经常性损益0.57 亿元，其中中科电气股票带来的投资收益以及公允价值变动0.32 亿元，公司追回比克电池应收款项带来0.30 亿的信用减值损失转回，前三季度累计实现非经常性损益2.13 亿元。21Q3 公司实现扣非归母净利润2.23 亿，环比增长26.7%，保持稳步提升。21Q3 毛利率为16.9%，同比下降3.3pct，环比下降5.7pct，主要原因为原材料价格大涨但加工费上涨较小。

    　　公司加速产能布局，正极材料盈利能力出众。21Q3 预计公司正极出货超1.3万吨，较21Q2 正极1 万吨出货量，环比增长30%，出货量环比提升得益于公司新增产能的逐步释放。此外，公司加速海外产能布局，已启动欧洲10 万吨高镍正极生产基地的前期研究工作，预计2022 年公司产能达到7.4 万吨，助力公司业绩持续增长。盈利能力方面，预计21Q3 单吨净利环比基本持平，2021上半年公司正极材料单吨净利约1.46 万左右。

    　　客户结构良好，产品类型愈加丰富。客户结构方面，海外客户出货量占比较高，体现了全球化的战略布局，其中Ni83、Ni88、Ni90 型高镍多元材料实现向海外大批量出口，成为国际客户的标杆产品；Ni95 产品已完成国际客户验证，性能表现优异，即将进入量产阶段；超高镍Ni98 产品正在进行研发，此外，还在开发高性能的磷酸铁锂、磷酸锰铁锂材料，产品类型愈加丰富，未来业绩有望实现多轮驱动。

    　　盈利预测：行业景气持续高增，我们上调公司未来出货量，上调公司2021-2023年归母净利润预测至9.9/13.3/18.3 亿元（前值为6.05/8.51/11.02 亿元），对应EPS 分别为2.19/2.94/4.03 元，对应PE 42/31/23 倍。公司是全球正极龙头企业，高镍正极材料产能持续释放有望持续带动公司高速发展，参考可比公司我们给予公司2023 年30x PE，对应目标价121 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。