21 年1-3 季度归母净利润大幅增长。10 月28 日，当升科技发布21 年3 季报，21 年1-3 季度公司营业收入51.71 亿元，同比增长155.00%；归母净利润7.27 亿元，同比增长174.94%；扣非后的归母净利润5.14 亿元，同比增长126.62%。公司3 季度单季收入21.83 亿元，环比提升26.57%，同比增长132.81%；单季度归母净利润2.81 亿元，环比下滑5.83%，同比增长136.63%；单季度扣非净利润2.23 亿元，环比提升26.43%，同比提升96.53%。

    　　3 季度毛利率、净利率环比下滑。21 年3 季度公司整体毛利率为16.90%，同比下滑3.29 个百分点，环比下滑5.68 个百分点；销售费用率0.36%，同比下滑0.77 个百分点，环比下滑0.08 个百分点；管理费用率0.97%，同比下滑0.19 个百分点，环比下滑3.21 个百分点；研发费用率3.82%，同比提升0.08 个百分点，环比下滑0.77 个百分点；公司净利率12.85%，同比增长0.18 个百分点，环比下滑4.42 个百分点。

    　　21 年1-3 季度中国三元动力电池产量同比增长131.1%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，21 年1-9 月，我国动力电池产量合计134.7GWh，同比增长195.0%。其中三元电池产量62.8GWh，同比增长131.1%。我们认为三元电池的高增对公司产品需求将持续提升。

    　　高镍正极材料取得较大进展。公司高镍多元材料产品开发进一步加快，实现了多款单晶型和团聚型新产品量产。产品具有高容量、低产气、高安全性的特征，Ni83、Ni88、Ni90 型高镍多元材料实现向海外大批量出口，成为国际客户的标杆产品，批量应用于日本、韩国、欧洲和美国一线品牌电动汽车。

    　　Ni95 产品已完成国际客户验证，性能表现优异，即将进入量产阶段。目前公司正在开展超高镍多元材料Ni98 产品的开发。

    　　投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业，受益于新能源汽车的快速发展，公司正极材料业务显著受益。我们预计公司21-23年EPS 分别为1.95 元、2.59 元、3.26 元，根据可比公司估值，按照21 年45 倍-50 倍PE，对应合理价值区间87.75 元-97.50 元，给予“优于大市”

    　　评级。

    　　风险提示：新能源汽车政策转变，市场推广不及预期。