事件：当升科技发布三季报，2021Q1-3营收51.7亿元，同比增长155.0%；归母净利润7.3亿元，同比增长174.9%。单季度看，21Q3公司收入21.8亿，同比增长132.8%，环比增长26.6%；归母净利润2.8亿元，同比增长136.6%，环比减少5.8%。业绩符合预期。

    　　公司产能持续释放，未来市占率有望进一步提升。公司21H1产能为1.7万吨，通过部分外协方式，公司产量达到1.9万吨。根据公司披露的2021年定增预案，公司拟融资464,500 万元用于当升科技（常州）锂电新材料产业基地二期工程项目、江苏当升锂电正极材料生产基地四期工程项目等，将新增5万吨/年高镍锂电正极材料生产线、2万吨/年3C数码类正极材料生产线，进一步扩大公司产能，提高公司市占率。

    　　三元材料产量逐步上升，行业集中度较低。21Q3 中国三元正极材料产量为10.1 万吨，同比+66.5%。2020 年CR3 为36.5%，21Q3 的CR3 为33.1%。正极材料市场集中度相对其他锂电上游环节分散，未来三元材料将向中镍高压、高镍演进，预期行业集中度会逐步提升。

    　　海外收入占比最高的正极材料厂商，持续创造高盈利水平。公司目前客户结构主要为海外客户，其海外客户收入占比远高于行业平均水平。海外客户订单具有高毛利率、账期短、客户粘性强等优点，为公司打造优于同行的财务表现。

    　　投资建议：预计2021-2023年归母净利润为9.5/11.9/14.2亿元，同比+146.8%/25.5%/18.8%，对应EPS为2.09/2.63/3.12元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，需求不及预期，原材料涨价超预期。