投资要点

    　　公司2021Q3 扣非归母净利润2.23 亿元，环比增长26%，略好于市场预期。2021 前三季度公司营收51.71 亿元，同比增长155%；归母净利润7.27 亿元，同比增长174.94%，其中2021Q3 公司实现营收21.83 亿元，同比增加132.81％，环比增长26.57%；归母净利润2.8 亿元，同比增长136.63%，环比下滑5.83％，扣非归母净利润2.23 亿元，同比增长96.53%，环比增长26.43%，非经常性损益主要为0.3 亿元坏账准备转回，以及0.3 亿元中科电气股票出售等带来的公允价值变动损益。盈利能力方面，2021Q3 毛利率为16.9%，同比下滑3.29pct，环比下滑5.68pct；归母净利率12.85%，同比增长0.21pct，环比下滑4.42pct，环比下滑主要系Q2 确认较多由公允价值变动损益及坏账准备转回带来的非经常性收益；2021Q3 扣非净利率10.21%，同比下滑1.89pct，环比下滑0.01pct。

    　　2021Q3 满产满销，正极业务量利齐升，高镍产品推进顺利。随着下半年常州一期1 万吨产能落地，公司满产满销，我们预计公司2021Q3 出货1.3 万吨左右，环比增长20%+，2021Q1-Q3 累计出货3.2 万吨左右，我们预计公司全年出货量可达4.5-5 万吨左右，翻倍增长，其中为SK 供货约1.5 万吨，高镍产品也实现向海外稳定供货。从产品结构来看，NCM523 仍占据主导地位，同时，Ni83、Ni88、Ni90 型高镍多元材料实现向海外大批量出口，Ni95 产品已完成国际客户验证，即将进入量产阶段，且公司正在开展超高镍多元材料Ni98 产品的开发。从盈利能力来看，我们预计公司将受益于产品结构改善及部分低价库存，2021Q3 扣非单吨净利近1.6 万元/吨左右，环比持平，贡献2.2-2.3 亿元利润，全年单吨盈利我们预计维持1.5 万元/吨左右，公司量利齐升。

    　　扩产稳步推进，支撑公司业绩增长。公司拟在常州基地（二期）规划投资24.7 亿元新建5 万吨高镍正极产能，达产后我们预计实现净利3.3 亿元；江苏基地（四期）规划投资10.96 亿元新建2 万吨3C 数码类正极产能，达产后我们预计实现净利1.7 亿元。公司现有3.4 万吨有效产能，1 万吨产能我们预计于下半年释放，年底产能我们预计达4.4 万吨，由于公司高镍产能切换中高镍产品具备一定弹性，我们预计2021 年公司有效产能有望达5 万吨，同比翻番，明年常州一期（二阶段）3 万吨产能有望投产，我们预计2022 年开始贡献增量，随着扩产计划落地，公司2023 年我们预计具备近15 万吨正极产能，对应约100GWh 的电池需求，支撑公司业绩增长。

    　　投资建议：由于下游景气度持续超预期，我们将21-23 年归母净利润由8.63/11.07/15.94 亿元上修至10.05/14.03/20.49 亿元，同比增长161%/40%/46%，对应PE 为38.80x/27.80x/19.04x。考虑到公司为正极龙头企业，产能加速扩张，给予22 年45 倍PE，对应目标价139.05 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策及销量不及预期