业绩超预期。Q3 公司扣非业绩同环比继续保持快速增长，主要系出货量增长以及单吨盈利提升，业绩超预期。Q3 非经营性受益约0.57 亿元，主要系中科电气股权公允价值变动收益、比克的单项计提坏账准备冲回影响。Q3 公司毛利率16.9%，环比下滑5.7 个百分点，预计主要系原材料涨价带动正极材料价格上涨，但加工费变动不大因而单吨盈利能力基本保持稳定。

    　　正极业务保持强劲的盈利能力。预计Q3 公司正极出货超过1.3 万吨，同比增长78%，环比增长近30%，环比增长较快主要系常州新的1 万吨产能在Q3投放。估算单吨利润近1.65 万元，环比基本持平，继续保持强劲的盈利能力。

    　　业务展望。公司披露今明年在手订单5.8、10.9 万吨，均超出自身产能。公司正在加速产能扩张，今年估计4.5-5 万吨，预计明年考虑代工的有效出货产能可能达到7-8 万吨，并且已经完成欧洲10 万吨基地的前期工作，产能扩张力度开始加强。同时，未来公司产品结构可能产生较大变化。去年公司突破美国标杆客户，配套高镍正极，高镍出货占比有望提升。此外在磷酸铁锂、磷酸锰铁锂领域也有布局

    　　投资建议。公司坚定执行海外战略，海外客户占比近7 成，近2 年客户结构逐渐多元化，并辅以持续扩张的产能。此外，公司高镍、铁锂/铁锰锂产品推广开始加速。预计2021、2022 年归上净利润约10、13 亿元。维持“强烈推荐”评级，上调目标价为110-120 元。

    　　风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，产品结构升级进度低于预期，应收账款坏账计提风险。