公司正极材料的单吨净利持续拉阔，前三季度利润大幅增长。随着产能瓶颈消除，公司优质的客户结构和领先的盈利水平有望带动业绩快速增长。维持公司2021-2023 年归母净利润预测为8.44/10.06/14.06 亿元，给予公司2022 年45倍PE 估值，维持目标价100 元/股，维持“买入”评级。

    　　 前三季度公司利润大幅增长，非经常损益达到2.13 亿元。2021 年前三季度，公司实现营收51.71 亿元，同比增长155%，实现归母净利润7.27 亿元，同比增长174.94%，扣非归母净利润5.14 亿元，同比增长126.62%。第三季度单季实现营收21.83 亿元，环比增长26.55%，单季归母净利润2.80 亿元，环比下降6.04%，扣非归母净利润2.23 亿元，同比增长96.53%，环比增长26.70%。

    　　公司前三季度非经常性损益为2.13 亿元，主要来自中科电气股票带来的公允价值变动收益和比克的应收账款减值准备转回。

    　　 公司第三季度单吨利润再创新高，盈利能力不断增强。公司前三季度扣非归母净利润分别为1.15、1.76、2.23 亿元。公司上半年单吨净利已超过1.5 万元，根据我们测算，公司三季度单吨净利环比继续提高约20%。公司单吨净利持续拉阔显示出公司不断增强的盈利能力和优异的资产结构。

    　　 产能扩张加速，海外市场的领先优势有望继续扩大。公司现有正极材料产能4.4万吨/年，2021 年定增方案计划募资46.5 亿元，新增5 万吨/年高镍三元材料和2 万吨/年钴酸锂产能，同时公司已启动欧洲10 万吨正极材料生产基地的可行性研究和论证工作。未来公司将围绕中国、欧洲和美国三大市场，加快全球布局。

    　　前期制约公司盈利扩张的产能瓶颈有望消除，公司将凭借优质的客户结构和领先行业的盈利能力有望实现利润的快速增长。

    　　 三元材料行业进入量价齐升的景气周期，看好行业发展前景。2020 年下半年以来，以公司为代表的三元正极材料企业均出现了单吨利润拉阔、产能建设加速的现象。下游需求拉动下，行业进入量价齐升的景气周期。2021 年第三季度，磷酸铁锂电池对三元电池的挤压效应凸显，但三元材料在能量密度、低温性能等方面的优势预计将使其继续作为动力电池正极材料的优选，发展前景良好。

    　　 风险因素：正极材料行业竞争加剧的风险；原材料价格大幅波动的风险；公司产能扩张不及预期的风险。

    　　 投资建议：公司正极材料的单吨净利持续拉阔，前三季度利润大幅增长。随着产能瓶颈消除，公司优质的客户结构和领先的盈利水平有望带动业绩快速增长。

    　　维持公司2021-2023 年归母净利润预测为8.44/10.06/14.06 亿元，给予公司2022 年45 倍PE 估值，维持目标价100 元/股，维持“买入”评级。