一、事件概述

    　　10 月26 日，公司发布2021 年三季报，报告期实现营收51.71 亿元，同增155.00%，归母净利润7.27 亿元，同增174.94%。扣非后归母净利润5.14 亿元，同增126.62%。

    　　二、分析与判断

    　　21Q3 扣非后归母净利润环比增长

    　　营收和净利：21Q3 营收21.83 亿元,同增132.81%，环增26.57%，归母净利润为2.80 亿元，同增136.63%，环降5.83%，扣非后归母净利润为2.23 亿元，同增96.53%，环增26.43%，非经常损益为0.57 亿元，其中中科电气股票出售及其他公允价值变动收益共0.32 亿元，追回比克欠款的坏账准备转回约0.3 亿元。毛利率：21Q3 毛利率为16.90%，同降3.29pct，环降5.68pct，主要原因为原材料价格大涨下，加工费上涨较小。净利率：

    　　21Q3 净利率为12.85%，同增0.18pct，环降4.42pct。费用率：21Q3 期间费用率为4.78%，同降3.91pct，费用管控优异。

    　　加快产能布局，吨净利环比持平

    　　量：公司21H1 出货1.89 万吨，我们预计Q3 达到1.3-1.5 万吨，考虑外协供货，全年出货量将接近5 万吨，明年出货7 万吨以上。公司此前公布5 万吨/年高镍正极和2 万吨/年消费类正极的扩产稳步进行，将满足旺盛需求。公司也已启动欧洲10 万吨高镍正极厂的前期研究，产能将不断释放。利：公司21H1 正极材料单吨净利为1.4 万/吨，我们预计21Q3 单吨净利达到较高水平，主要得益于：1）客户结构良好：海外客户如SK、北美大客户等出货占比较高；2）NCM811 出货占比稳步提升；3）较好的费用率管控。

    　　三元高镍新品开始出货，布局磷酸铁锰锂等多领域三元正极仍有技术迭代和从材料体系上的能量密度提升可能，公司背靠矿研院，技术领先。公司Ni88、Ni90 等产品向海外大批量出口；Ni95 已完成国际客户验证，即将进入量产阶段；公司正在开发Ni98 产品，在第二代固态电池，钠离子电池等方面也均有布局，并在开发高性能的磷酸铁锂、磷酸锰铁锂材料。

    　　三、投资建议

    　　考虑到Q3 业绩表现良好，我们上调了公司 2021-2023 年归母净利润至10.96、13.89、19.14 亿元（此前为7.56、9.66、14.25 亿元），同增185%、27%、38%，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为30、24、17 倍。参考 CS 新能车指数137 倍PE（TTM，Wind一致盈利预期），考虑到公司为正极龙头企业，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　终端新能源车销量不及预期；扩产速度不及预期；正极材料竞争加剧。