投资要点

    　　2021H1 归母净利润4.47 亿元，同比增长206%，略超市场预期。2021年H1 公司营收29.89 亿元，同比增长174.1%；归母净利润4.47 亿元，同比增长206%；扣非净利润2.91 亿元，同比增长156.7%，政府补助0.11 亿元等；2021 年H1 毛利率为21.17%，同比增加2.07pct；归母净利率为14.96%，同比增加1.5pct。此前公司预告上半年归母净利润4.1-4.5 亿元，中报业绩偏业绩预告上限，略超市场预期。

    　　2021Q2 扣非归母净利润1.76 亿元，环比大增53％，盈利能力环比向上。2021Q2 公司实现营收17.25 亿元，同比增加155.68％，环比增长36.45%；归母净利润2.98 亿元，同比增长163.15%，环比增长99.61％，扣非归母净利润1.76 亿元，同比增长159.74%，环比增长53.43%。盈利能力方面，Q2 毛利率为22.59%，同比增长2.54pct，环比增长3.35pct；归母净利率17.27%，同比增长0.49pct，环比增长5.46pct；Q2 扣非净利率10.23%，同比提升0.16pct，环比提升1.13pct。

    　　Q2 满产满销，正极业务量利齐升，高镍产品推进顺利。2021 年H1 公司正极材料产量达1.92 万吨，其中多元材料产1.8 万吨，钴酸锂产0.12万吨，公司上半年共销售1.89 万吨，同比增长 131.60%，其中Q2 出货量预计约1 万吨，环比增长15%+；我们预计公司全年出货量可达5 万吨左右，翻倍增长，其中为SK 供货约1.5 万吨，高镍产品也实现向境外稳定供货。从盈利能力来看，我们预计公司将受益于产能利用率提升、产品结构改善及部分低价库存，我们预计Q2 扣非单吨净利达1.5-1.6 万元/吨，环比提升20%+，贡献1.5-1.6 亿元利润，我们预计全年单吨盈利提升至1.5 万元/吨+，公司量利齐升。

    　　公司扩产稳步推进，加快全球产能布局。公司常州当升一期工程 2 万吨产能建成后快速达产，同时，公司启动建设常州当升二期、江苏当升四期等项目，其中二期工厂项目5 万吨高镍正极产能、四期工程2 万吨数码类正极材料产能我们预计2023-2024 年陆续投产。此外公司已启动欧洲 10 万吨高镍动力正极材料生产基地项目的可行性研究和论证工作，加快全球产能扩张。我们预计2022 年公司销量有望达7 万吨以上，同比增长40%+，随着扩产计划落地，公司2023 年预计具备10 万吨左右正极产能，未来高增可期。

    　　投资建议：由于下游景气度持续超市场预期，我们将2021-2023 年归母净利润由6.62/8.58/12.03 亿元上修至8.63/11.07/15.94 亿元，同比增长124%/28%/44%，对应PE 为38x/30x/21x。考虑到公司为正极龙头企业，产能加速扩张，给予2022 年40 倍PE，对应目标价97.6 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销量及政策不及预期，竞争加剧等。