21 年H1 归母净利润大幅增长。8 月24 日当升科技发布21 年中报，21 年H1 公司营业收入29.89 亿元，同比增长174.08%；归母净利润4.47 亿元，同比增长206.02%；扣非后的归母净利润2.91 亿元，同比增长156.70%；21 年H1 公司经营活动产生的现金流-1.09 亿元，同比下滑159.38%。公司2季度单季收入17.25 亿元，环比提升36.45%，同比增长155.68%；单季度归母净利润2.98 亿元，环比提升99.60%，同比增长162.37%。

    　　正极材料毛利率同比提升。21 年H1 公司多元材料业务收入23.55 亿元，同比增长184.22%，毛利率21.44%，同比提升3.38 个百分点；钴酸锂业务收入4.80 亿元，同比增长137.25%，毛利率17.55%，同比提升4.09 个百分点。智能装备业务收入0.84 亿元，同比提升59.33%，毛利率40.09%，同比下滑11.51 个百分点。

    　　正极出货量1.89 万吨，同比增长131.60%。根据公司半年报，新能源汽车在全球的渗透率将进一步提升，未来亚洲、欧洲、美洲将是全球新能源汽车增长最快的三大市场。公司制定了“做大中国市场，做强欧洲市场，做优美国市场”的市场策略。2021 年上半年，公司实现销量1.89 万吨，同比增长131.60%，产品销量创历史新高。其中，公司动力多元材料大批量出口海外客户，成为当前国内为数不多的同时向日本、韩国、欧洲、美国销售动力正极材料的企业。公司高镍多元材料牢固占据全球高端供应链，批量应用于海外高端品牌电动汽车，在全球市场树立了公司的品牌形象。

    　　高镍正极材料取得较大进展。公司高镍多元材料产品开发进一步加快，实现了多款单晶型和团聚型新产品量产。产品具有高容量、低产气、高安全性的特征，Ni83、Ni88、Ni90 型高镍多元材料实现向海外大批量出口，成为国际客户的标杆产品，批量应用于日本、韩国、欧洲和美国一线品牌电动汽车。

    　　Ni95 产品已完成国际客户验证，性能表现优异，即将进入量产阶段。目前公司正在开展超高镍多元材料Ni98 产品的开发。

    　　投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业，受益于新能源汽车的快速发展，公司正极材料业务显著受益。我们预计公司21-23年EPS 分别为1.64 元、2.11 元、2.64 元，根据可比公司估值，按照21 年45 倍-50 倍PE，对应合理价值区间73.80 元-82.00 元，给予“优于大市”

    　　评级。

    　　风险提示：新能源汽车政策转变，市场推广不及预期。