全球化正极领先企业，乘电动化东风稳步成长公司是国内最早一批锂电正极材料企业，兼具央企背景和市场化竞争机制，客户覆盖SK、LGC、SDI、比亚迪、中航、亿纬等头部电池企业。公司正极产品技术领先，率先量产并进入国际市场，凭借成本管控、客户优化和技术迭代获得行业领先的盈利水平，公司深耕正极20多年以销定产扩产稳健，伴随电动车行业爆发有望迎来新一轮成长。

    坚定看好高镍化趋势，正极竞争格局加速优化正极行业高镍化趋势持续加速，行业竞争格局逐渐清晰。预计25 年全球正极市场超2000 亿元，CAGR 近30%，短期看铁锂电池在成本和安全端占优市占率回升显著，但伴随三元技术改进、降本和高续航需求，我们坚定看好三元高镍趋势。正极材料定价模式为原料成本加成，技术、规模和一体化决定企业成本，产品和客户决定终端售价、管理决定经营稳定性。当前电动车行业处于高速发展初期，正极龙头企业加速扩产、技术布局和客户认证优势将大大加速行业集中。

    公司盈利水平行业领先，伴随海外客户稳健扩产1）技术强：公司研发和专利布局行业领先，8 系单晶已稳定供货海外客户。2）客户优：公司海外客户占比达70%，同时作为SKI 的主供，伴随海外客户扩产加速和储能布局高速成长。3）盈利好：公司单吨净利稳定在1.2-1.4 万之间，高盈利来自海外客户占比高、高镍占比提升和原材料库存管理优异。4）扩产稳：公司启动定增项目稳健扩产，预计公司21 有效产能约5 万吨，23 年底产能超10 万吨，产能根据客户需求持续释放，保障较高的产能利用率。

    投资建议：看好公司技术和客户优势，维持“买入”评级正极行业未来的竞争一定是技术和客户的竞争，公司在技术、客户和成本方面优势显著，伴随行业加速集中、高镍产品和海外客户放量，公司盈利高增速确定性较强。预计公司21-23 年归母净利润6.83/9.76/12.47 亿元，同比+77/43/28%，EPS 分别为1.51/2.15/2.75元，当前股价对应PE 分别为38/26/21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：需求增速不及预期；新产能投产缓慢；技术迭代风险。