事件：

    　　公司发布 2021 年一季报：2021Q1 实现营收 12.64 亿元 YoY+204%，QoQ+9%，实现归母净利润 1.49 亿元，YoY+353%，QoQ+24%，实现扣非归母净利润 1.15 亿元，YoY+152%，QoQ+591%。此外，公司拟增发募资不超过 46.45 亿元，其中矿冶集团拟认购不低于 2 亿元。

    　　投资要点：

    　　2021Q1 业绩表现亮眼，符合预期。2021Q1 营收 12.64 亿元，YoY+204%，QoQ+9%，实现扣非归母净利润 1.15 亿元，YoY+152%，我们预计公司 2021Q1 锂电正极材料销量约 9000 吨，单吨扣非净利润约 1.2 万元。2021Q1 公司毛利率为 19.2%，YoY+1.7pct，QoQ+0.7pct，净利率为 11.8%，YoY+3.8pct，QoQ+1.1pct，盈利能力持续提升。公司维持高研发投入，2021Q1 研发支出强度为 5%。

    　　由于收到比克电池诉讼执行款，2021Q1 计提减值准备转回 0.43 亿元，计入非经常性损益。截止 2021Q1，公司账面货币资金+交易性金融资产约 20 亿元，无有息负债（短贷+长贷+应付债券），资产负债率为 33%，维持低位。公司在建工程 4.36 亿元，2021Q1 资本支出 1.44 亿元，产能继续扩张。2021Q1 公司经营活动现金流净额为-3.11 亿元，主要由于归还到期应付票据以及以现金结算的采购款增加。

    　　顺势而为，拟募资积极扩张产能。公司拟非公开发行募资不超过46.45 亿元，其中大股东矿冶集团拟以现金方式认购不低于 2 亿元，锁定期 1.5 年，彰显长期信心。本次募集资金用于：1）常州当升二期工程，总投资 24.7 亿元，募集资金拟投入 20 亿元，建设 5 万吨/年高镍正极材料，建设期 36 个月，投产后预计年均收入 58.47 亿元，净利润 3.31 亿元，按此计算单吨净利润约 0.66 万元，单吨投资额约5 万元。2）江苏当升四期项目，总投资 10.96 亿元，募集资金拟投入 7.56 亿元，建设 2 万吨/年 3C 数码类正极材料，建设期 23 个月，投产后预计年均收入 38.7 亿元，年均净利润 1.72 亿元，按此计算单吨净利润为 0.86 万元，单吨投资额约为 5.5 万元。3）常州当升锂电材料研究院项目，拟新建包括固态锂电用正极材料、多元材料等试制车间，总投资 5.6 亿元，募集资金拟投入 4.9 亿元，建设期 18 个月。

    　　4）其余约 14 亿元用于补充流动资金。

    　　产能快速扩张匹配需求，正极龙头迎成长。2020 年公司正极材料产能为 2.5 万吨，2021 年常州当升一期第一阶段 2 万吨投产，产能提升至 4.5 万吨，2022 年预计常州当升一期二阶段 3 万吨投产，产能将提升至 7.5 万吨，伴随本次募投项目 7 万吨投产，我们预计到 2024年公司产能将超 15 万吨。我们认为公司客户优异，囊括 SKI、Tesla、AESC、亿纬、、Northvolt 等国际或国内优质客户，将助力产能得到有效释放。公司技术沉淀深厚，带头参与众多行业标准制定，近年来公司顺势而为，资本开支明显加大，产能扩张显著提速，我们认为公司作为正极材料行业龙头企业，有望乘电动之风，迎中长期向上成长机会。

    　　维持公司“买入”评级：基于审慎性原则，暂不考虑本次增发对业绩及股本的影响。我们预计 2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为6.2/8.5/11.5亿元，eps为1.36/1.88/2.54元，对应PE分别为37/27/20倍。基于公司重视研发，产能有序扩张，积极开拓全球优质客户，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；增发进展不及预期。