公司公告：2020 年实现营收、归上净利润、扣非净利润31.83、3.85、2.44 亿元，同比增长39.4%、扭亏。其中Q4 实现营收、归上净利润、扣非净利润约11.55、1.2、0.17 亿元，同比增长160.1%、扭亏。

    20Q4 业绩符合预期。20Q4 公司归上利润1.2 亿元，但扣非业绩仅0.17 亿元，主要系：1）公司对比克坏账计提比例增加10%，对应3,201.05 万元，影响利润2,720.9 万元；2）由于财务准则变化，公司购买远期结汇产品，Q4 产生收益7,498.30 万元计入投资收益及公允价值变动损益，属于非经常性损益，实际这部分与经营相关；3）Q4 公司管理费用中补提3 年年金，共计2800多万元，过往没有过计提；同时加大研发费用投入。若加回，业绩符合预期。

    海外客户放量，正极出货大幅增长 。2020 年公司正极材料出货2.4 万吨（58.4%YoY），估算Q4 公司正极材料出货约8600 吨（191.1%YoY），主要系海外客户受益欧洲电动车需求爆发，以及国内市场回暖。2020 年公司正极出口收入12.1 亿元（125.7%YoY），同比大幅提升，海外客户出货占比近70%，出口销售占比42.3%。

    正极单吨利润保持平稳。估算2020 年公司正极单吨利润1.25-1.3 万元/吨，同比略有下滑，主要系2019 年下半年原材料价格上涨，公司储备原材料因而受益涨价，而2020 年不受该类因素影响。Q4 公司单吨利润约1.2-1.3 万元/吨，基本保持平稳。

    业务展望。公司正在加速投产常州基地产能，今年产能将达4.4 万吨，若考虑高镍产线转中镍，产能将达5 万吨。公司海外标杆客户将持续突破，国内客户需求保持自然增长，并有希望继续突破国内大客户供应链，叠加产能继续扩张，未来出货有望维持快速增长。

    投资建议。公司海外客户将持续突破，并有希望继续拓展国内大客户。同时，高镍产品蓄势待发。未来公司新客户拓展、产品结构升级、新产能释放，将奠定未来三年成长基础。维持“强烈推荐”评级，调整目标价为60-65 元。

    风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，产品结构升级进度低于预期，应收账款坏账计提风险。