全年营收恢复高增速，盈利担亏为盈

    　　公司2020年营收31.83亿元（+39.4%），归母净利润3.85亿元，同比转正，Q4归母净利润1.20亿元（同比+128%、环比+0.8%），公司海外占比提高，产能持续释放支撑业绩增长，公司全年毛利率19.21%（-0.48pct），净利率为12.21%，实现扭亏为盈，毛利率受Q1疫情和Q4人民币升值等影响。公司Q4扣非归母净利润仅1663万元，主要是公司Q4计提资产减值损失、计提年金和人民币升值汇兑损失所致。

    　　三元正极产能快速扩张，海外营收占比提升至38%2020年公司正极营收30亿元（+39.8%），销量2.4万吨（+58%）。其中三元正极营收24.68亿元（+46%），销量2.1万吨（+64.6%），单吨均价11.75万元，单吨毛利2.13万元，三元国内销量1.1万吨，海外销量1万吨，海外成倍增长；公司钻酸锂正极营收5.34亿元（+17%），销量0.3万吨，单吨售价17.8万元，单吨毛利2.55万元，公司全年海外营收占比提升至38%，伴随高镍产品放量公司有望维持高盈利。

    　　正极产能远期储备充足，高镍&出海保障高盈利水平海外客户放量客户结构优化，远期产能规划较大。公司海外拥有三星SDI、LG、SKI等大客户，当前海外客户出货占比高达七成，结构持续优化。2020年底公司正极产能达到4.4万吨，全年有效产能2.5万吨，伴随南通4万吨和常州7万吨产能建设，2025年公司远期产能有望达到11万吨，欧洲市场12万吨产业也在规划中，充足的产能储备保障业绩增长，高镍占比提升持续巩固公司盈利水平。

    　 风险提示：锂电池需求不达预期；成本下降低于预期影响盈利。

    　　投资建议：看好公司全球化布局，首次覆盖给予“买入”评级公司是国内正极行业龙头，我们看好公司海外和高镍产能释放，预计公司21-23年归母净利润6.3/8.6/10.6亿元，同比增长63%/37%/23%，对应21-23年EPS分别为1.38/1.89/2.33元，当前股价对应21-23年动态PE分别为31/23/18倍，预计公司合理股价区间为55-60元，较当前股价溢价29%-40%，首次覆盖给予“买入”评级。