2020 年扭亏为盈，向全球三元正极龙头进军

    　　公司2020 年实现营收31.83 亿元，同比+39.36%；归母净利润3.85 亿元(2019 年为-2.09 亿元)；扣非归母净利润2.44 亿元(2019 年为-2.71 亿元)。综合毛利率为19.21%，同比-0.48pct，综合净利率为12.11%(2019 年为-9.15%)。2020 年单季度归母净利润分别为0.3/1.13/1.19/1.20 亿元，扣非归母净利润分别为0.46/0.68/1.13/0.17 亿元，Q4 由于提升比克电池坏账计提比例、实施年金计划及调整汇兑损益会计处理方式导致扣非归母净利润下滑明显。公司是三元正极行业准龙头，拥有优质的客户基础及研发实力，我们上调业绩预测，预计2021-2023 年归母净利润为6.18(+0.26)/8.68(+1.39)/13.36 亿元，EPS 预计为1.36(+0.05)/1.91(+0.24)/2.95 元，当前股价对应PE 为31.9/22.7/14.8 倍，维持“买入”评级。

    　　加速扩产，打造全球三元正极龙头

    　　2020 年公司产能快速扩张，江苏海门三期（8000 吨）、江苏常州一期一阶段（2万吨）相继投产，锂电材料设计产能达4.4 万吨，年化产能达到2.5 万吨。未来5-10 年是新能源车加速提升渗透率的关键时期，公司也继续积极扩产匹配下游客户高速增长的需求。公司在江苏常州10 万吨产能将加快落地，同时也计划在欧洲地区建设产能，实现全球化布局。

    　　高镍产品逐步放量，优质客户源确保稳定利润公司2020 年实现正极销售2.4 万吨（同比+58.3%）。（1）客户结构：海外客户占比高，全年出货1.01 万吨，占比约42%。公司与海外主流电池厂LG 化学、SKI、索尼等合作达10 年之久，供应涵盖动力、储能及小型电池领域。海外客户在正极定价方面通常采用“成本加成”模式，因此海外订单的吨利润相对稳定。（2）产品结构：预计高镍（6 系+8 系产品）出货量占约1/4 左右。公司在高镍三元领域深耕多年，分别在2015、2017 年实现6 系、8 系产品的量产，随着海外客户逐步切换成8 系、9 系三元锂电池，预计公司正极利润率进一步改善。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、三元正极市场竞争加剧。