20 年扭亏为盈，海外客户放量助力出货量大增公司发布20 年年报：2020 年实现营收31.83 亿元，同比+39.36%，归母净利3.85 亿元，同比扭亏为盈，比我们此前预期好（3.45 亿），扣非后2.44亿元，非经常性损益1.42 亿主要来自远期结汇的投资收益，中科电气股票出售以及公允价值变动收益。考虑下游需求旺盛，同时公司有望开拓新客户，我们上调公司21-22 年正极材料出货量假设，预计21-23 年EPS 分别为1.39/1.79/2.25 元（此前预测21-22 年分别为1.29 元/1.60 元）。参考21 年可比公司Wind 一致预期下平均PE41 倍，给予公司21 年目标PE41 倍，对应目标价56.99 元（前值为63.21 元），维持“买入”评级。

    　　20 年扭亏为盈，经营现金流优秀

    　　2020 年实现营收31.83 亿元，同比+39.36%，归母净利3.85 亿元，19 年为亏损1.66 亿。中鼎高科实现净利润0.42 亿元，同比+89.45%。20 年整体毛利率同比-0.48pct 至19.21%；期间费用率同比+1.98pct 至9.89%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.91%、2.78%、4.66%、1.54%，同比-0.54pct、+0.54pct、+0.32pct、+1.66pct。经营性净现金流6.61 亿元，同比+90.26%，金额远高于归母净利润，彰显较优的经营质量。

    　　20Q4 扣非环比下滑主要系一次性计提影响，实际经营业绩环比提升20Q4 营收11.55 亿元，环比+23.21%，扣非归母净利润0.17 亿元，环比-85.34%；20Q4 扣非净利润环比下滑主要系以下几个因素影响：1）远期结汇产生的收益0.64 亿左右反映在投资收益及公允价值变动损益科目，而19年产生汇兑损失记在财务费用中；2）20Q4 管理费用中新增计提企业年金0.24 亿元左右；3）比克应收账款计提信用减值0.27 亿元。若将这三个项目加回，则20Q4 实际经营业绩1.32 亿，环比+16%。根据公司调研纪要，我们推测20Q4 公司正极材料出货8500 吨以上，为全年季度出货最高峰。

    　　正极材料20 年收入和出货量大增，未来将持续受益于海外客户需求放量20 年公司锂电材料收入30.14 亿元，同比+38.45%，总计出货2.4 万吨，同比+58.39%，毛利率17.60%，同比-0.88pct。受益于海外大客户SKI 需求放量（根据公司调研纪要，公司20 年为SKI 全球第一大供应商），20 年国际客户出货量占比接近70%（公司年报披露数据）。20 年公司境外市场的毛利率17.05%，同比+1.49pct。随着公司常州工厂建成投产，公司产能瓶颈将缓解，一方面将跟随原有海外大客户需求增长，另一方面有望继续开拓新的欧美客户需求。

    　　风险提示：全球新能源车销量不及预期；公司客户开拓进度不及预期；行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。