事件：公司4 月20 日公告，2017 年实现营收224.8 亿，同比+28.2%；归母净利润25.4 亿，同比+57%。拟派发现金红利10 股派1.0 元（含税），以资本公积金转增股本每10 股转增3 股。

    生物质工艺包开发完成，秸秆综合利用值得期待：4 月24 日公告，拟非公开发行股票募集资金总额不超过30 亿，用于万吨级秸秆生物质综合循环利用和补充流动资金。子公司三聚绿能解决秸秆规模收集、造粒、炭化、产物分离、复合肥造粒和包装等模块化难题。2017 年秸秆炭基肥项目开展设计和开工建设装置42 套，建成投产2 套，实现营收10.6 亿，毛利率84.8%。公司年报规划，到2020 年底建成300-400套炭基复合肥工厂，实现炭基复合肥产能1500 万吨/年，生物质收集运营能力3000 万吨/年。此外，公司完成生物质直接液化、气化合成及副产木醋液直接加氢等创新技术开发。据公司统计，国内农作物秸秆总量已超过10 亿吨，1/4 以上产自华北和东北地区，焚烧处理约40%。公司生物质技术更加环保和高效，示范扩大值得期待。

    依托催化剂+工艺创新优势，煤焦油、合成氨领域技术输出加快：公司依托在催化剂和化学工艺领域的不断创新，在煤焦油深加工领域业务量持续高增长，年报显示化石能源产业综合服务综合毛利率45.9%，同比提升6.1%。随着下游蒽油、甲醇、LNG 等化工品价格上涨，焦油深加工企业盈利向好，公司维持应收款/总资产35%左右风险不大，同时加快化工焦气化、焦炉气加氢、合成气湿法脱硫、有机硫转化吸收、甲醇合成、甲烷化等先进技术推广。年报显示，截至2017 年底公司已签订待执行的重点项目金额共228.7 亿元，同比+43.4%。自主研发钴基费托合成、低压钌基合成氨推广项目2018 年计划工程中交。

    超级悬浮床中试稳定，工业化项目继续推进：超级悬浮床是应对劣质原油炼制最理想的技术路径之一，工艺开发是全球性的难题。公司为华石能源建设的鹤壁15.8 万吨示范装置完成克拉玛依高钙稠油72小时标定，轻油收率85%～90%远高于传统路线的60%~70%。年报显示，首批工业化项目孝义90 万吨、鹤壁150 万吨、大庆100 万吨正在按计划推进，预计19 年中开始工程中交。公司悬浮床技术有望从煤焦油深加工领域迈向更加广阔的石化领域，工业化成功后成长空间巨大。

    投资建议：我们预计公司2018-2019 年EPS 为1.89/2.74 元；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为37.8 元，对应2018、2019年PE 20 倍和14 倍。

    风险提示：煤焦油加工领域业务扩大坏账增加；生物质与地方政府合作政策支持下降；悬浮床工业化进度不及预期等。