投资要点:

    业绩符合市场及我们预期。华谊嘉信14年实现营业收入15.6亿元、营业成本13.6亿元,分别同比下滑11.1%、下滑13.0%;实现归属于上市公司股东的净利润7050万元,同比增长11.1%,对应全面摊薄EPS 0.18元,符合市场及我们的预期(公司业绩快报净利润为7067万元)。14Q4公司实现营业收入4.8亿元、归属于上市公司股东的净利润2600万元,分别同比上涨1.1%、下滑4.9%,对应全面摊薄EPS 0.07元。2014年利润分配方案为每10股派发现金股利0.4元(含税)并每10股转增8股。同时公司发布一季度业绩预告,预计归属母公司净利润为1742万元-1895万元,同比增长240%-270%,一季报大幅增长主要来自于两方面原因:迪思传媒15年1季度并表以及公司各版块业务发展良好内生稳定增长。

    收入下滑幅度逐季收窄,业务结构调整效果初显。公司2014年全年收入同比下滑11.1%,收入的下降主要源于公司在年初进行了业务调整,对应收账款较大的客户进行了业务量的控制以改善现金流。另外,由于东汐广告及波释广告3季度开始进入旺季以及其他客户业务量保持着较快的增长使得收入降幅逐渐收窄,四季度实现收入增速反降为升。同比增长1.1%。

    毛利率大幅提升,费用率略有上升。公司2014综合毛利率12.8%,相比13年大幅上升1.9%,我们认为毛利率的大幅提升主要源于公司外延扩张成效初现,东汐广告和波释广告并表对公司盈利能力提升效应显著。销售费用率基本保持稳定,同比小幅上升0.2%;管理费用率同比上升1.4个百分点至6.0%,主要原因在于随着公司并购战略的推进公司对别并购标的制定一系列管理流程并且优化管理系统,使得管理费用略有提升。

    维持盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,维持“增持”评级。我们继续维持15/16/17年报表盈利预测为0.22/0.25/0.28(17年为最新预测),预计同期备考盈利预测分别为0.36/0.41/0.47元,公司当前股价分别对应同期备考60/53/46倍PE(若考虑收购好耶,15年备考PE或为50倍左右),考虑到公司后续营销产业链布局超预期的可能以及当前较小的市值体量我们继续维持公司“增持”评级。公司股价表现的催化剂:a)业绩超预期;b)产业链持续布局可能。