投资要点:

    华谊嘉信 14Q1 年业绩同比下滑 52.6%符合预期。华谊嘉信 14Q1 实现营业收入2.8 亿元、营业成本 2.5 亿元,分别同比下滑 24.1%、25.2%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.05 亿元,同比下滑 52.6%,对应全面摊薄 EPS 0.03 元,符合市场及我们的预期(公司业绩预告净利润为 0.05-0.08 亿元)。

    毛利率、费用率保持稳定。公司综合毛利率保持稳定为 11.1%,较 13Q4 小幅下滑 1%,较上年同期增长 1%;公司整体费用率保持稳定为 8.7%,较上年同期小幅上升 3%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变化 0%、2%、0%至 1%、8%、1%。

    业务投放下降与排期调整是一季度业绩同比下滑的主要原因。公司 14Q1 营业收入同比下滑 24.1%,主要原因在于业务投放量的下滑,营业成本相应下滑25.2%;净利润同比下滑 52.6%则源于业务投放量的下滑和当期政府补贴的减少。1) 本报告期减少了上年度期末回款情况较差客户的业务投放量,以及个别客户活动执行的排期发生变化,导致整体业务下降,净利润减少较多;同时2)本报告期收到政府补助款 3 万元较上年同期收到政府补助款 309.60 万元减少较多,也带了净利润的同比下滑。

    维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持公司 14/15 年 EPS 预测为 0.53/0.60元,当前股价对应同期 PE 54/48 倍。考虑到公司 13 年外延式扩张已取得成效,当前仍停牌筹划重大资产重组事宜,我们认为公司 14 年内生增长与外延扩张将继续稳步推进,维持“增持”评级。