投资要点:

    华谊嘉信 13 年业绩同比增长 66%符合预期。公司 13 年实现营业收入 17.6 亿元、营业成本 15.6 亿元,分别同比增长 41.8%、41.7%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.6 亿元,同比增长 66.4%,对应全面摊薄 EPS 0.36 元,符合市场及我们的预期(公司业绩预告净利润为 0.6-0.7 亿元)。第四季度公司实现营业收入 4.7 亿元、归属于上市公司股东的净利润 0.3 亿元,分别同比增长33.6%、85.2%。13 年公司拟 10 转 10 派 0.5 元(含税)。同时公司发布一季度业绩预告,预计归属母公司净利润为 486 万元-811 万元,同比变动幅度为下滑 25%-55%,主要在于政府补贴减少以及公司主动对客户一季度投放量进行控制。

    毛利率、费用率保持稳定。公司综合毛利率保持稳定为 10.9%,较上年上升0.1%;公司整体费用率保持稳定为 5.2%,同比上年小幅下滑 0.1%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变化 0.1%、-0.5%、0.3%至 0.3%、4.7%与 0.3%,保持稳健发展。

    终端营销服务继续稳步增长。终端营销服务收入 11.8 亿元,同比增长 9.39%,贡献收入较大的有华信石油(实现收入 1,82 亿元,同比增长 57%)、宏基电脑(实现收入 0.31 亿元)、希捷科技(实现收入 0.16 亿元)贡献了增长。毛利率基本稳定,同比略微下降 0.24%至 8.06%。

    活动营销、媒体传播服务收入大幅增长,主要为收购并表所致。活动营销服务收入增长 1.37 亿元,较上年大幅增长 143.98%,增长原因是增加了上海新澳的收入,毛利率基本稳定,同比略微下降 0.27%至 22.98%;媒体传播服务收入增长 3.8 亿元,较上年增长 737.83%,毛利率同比下降 38.41%至 14.21%,主要为上海东汐公司收入并表影响;促销品业务及其他收入增长 48.68 万元,增幅为 0.90%。

    内生稳步增长,期待进一步取得成效。根据我们测算,剔除东汐广告(0.17 亿元)、波释广告(0.09 亿元)、美意互通(0.01 亿元)后,公司 13 年内生业绩达到 0.42 37 亿元,同比增长2847 %,相比 12 年(-19 5%)改善趋势显著,显示出公司内生业务稳步增长,期待进一步取得成效。

    外延拓展快速推进,上海东汐、波释广告完成业绩承诺,美意互通未达成。1)报告期内东汐、波释分别实现净利润 0.27 亿元、0.14 亿元,同比分别增长 102.5%、192.1%,均完成业绩承诺(0.26、0.14 亿元);美意互通未达业绩承诺目标(报告期实现净利润 0.03 亿元,对赌承诺 0.07 亿元),主要原因为:(1)部分重要客户调整其 2013 年度的投放周期和投放渠道而致年度框架合同下的部分合同金额实际未执行;(2)纳入上市公司体系后,为美意互通未来发展,引进关键岗位人才而致营运成本和市场推广费用上升。

    维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持公司 14/15 年 EPS 预测为 0.53/0.60 元,当前股价对应同期 PE 54/48 倍。考虑到公司外延式扩张已取得成效,当前仍停牌筹划重大资产重组事宜,我们认为公司 14 年内生增长与外延扩张将继续稳步推进,维持“增持”评级。